中信建投：光伏報表端底部已現(xiàn) 關(guān)注產(chǎn)能出清及上游去庫進度
智通財經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研報稱，從2024年年報及2025年一季報情況來看，光伏行業(yè)盈利能力明顯回落。但當(dāng)前光伏行業(yè)報表端底部已經(jīng)出現(xiàn)，四季度大量固定資產(chǎn)減值以及一季度東南亞雙反影響已體現(xiàn)至報表，預(yù)計盈利能力進一步惡化概率較小。從產(chǎn)能端來看，行業(yè)擴產(chǎn)意愿受低盈利影響已明顯下降，固定資產(chǎn)增速預(yù)計未來一年將大幅回落，但存量產(chǎn)能仍明顯高于需求。行業(yè)后續(xù)需要重點關(guān)注上游去庫以及產(chǎn)能出清進度。目前電池環(huán)節(jié)仍存在一定技術(shù)迭代，現(xiàn)金緊張的企業(yè)后續(xù)無法進行TOPCon改造升級或者BC產(chǎn)能建設(shè)，無法進行升級的TOPCon產(chǎn)能會逐步難以獲取訂單，并淘汰出市場，從而實現(xiàn)電池環(huán)節(jié)的產(chǎn)能出清。
中信建投主要觀點如下：
從年報&一季報來看，光伏報表端底部已現(xiàn)
自2023年以來，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格持續(xù)回落，2024Q3已基本見底。但部分環(huán)節(jié)（組件等）由于訂單簽訂到確收具有一定周期，導(dǎo)致企業(yè)報表端盈利見底滯后于訂單價格。而從年報及一季報情況來看，該行認(rèn)為光伏企業(yè)報表端盈利底部已基本出現(xiàn)，Q4計提大量減值，且Q1東南亞雙反影響已體現(xiàn)至報表，預(yù)計后續(xù)報表進一步惡化概率較小。
行業(yè)擴產(chǎn)意愿大幅回落，資本開支大幅下降
今年由于供需顯著失衡+盈利承壓，光伏企業(yè)更加重視現(xiàn)金流，因此從2024Q1開始就顯著降低了資本開支力度，當(dāng)前繼續(xù)維持該策略，往年資本開支相對較多的組件、電池、硅片、硅料、玻璃企業(yè)上半年資本開支均顯著下降。
行業(yè)目前處于周期底部，后續(xù)應(yīng)重點關(guān)注上游庫存去化以及行業(yè)產(chǎn)能出清進度
從財務(wù)指標(biāo)來看，光伏行業(yè)盈利能力已處于歷史低分位，但目前存量產(chǎn)能過剩壓力仍然較大。硅料作為光伏行業(yè)“周期之母”，其供需及價格對行業(yè)整體供需影響較大。而硅料庫存目前大約4-5個月，庫存壓力較大。假設(shè)2025-2026年硅片產(chǎn)量分別為700、840GW，預(yù)計硅料庫存將在2026年上半年回到1個月以內(nèi)。中期維度下，部分現(xiàn)金緊張的企業(yè)后續(xù)無法進行TOPCon產(chǎn)能升級或者BC產(chǎn)能建設(shè)，無法進行升級的TOPCon產(chǎn)能會逐步難以獲取訂單，并淘汰出市場，從而實現(xiàn)電池環(huán)節(jié)的產(chǎn)能出清。
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