在新基金發(fā)行中逐漸消失的中小公司
來源：泄露天基 作者：公募吳彥祖
2025年上半年基金新發(fā)市場已經(jīng)告一段落。
從數(shù)據(jù)來看，上半年基金新發(fā)規(guī)模近5400億，新發(fā)數(shù)量超670只。
基金新發(fā)規(guī)模和去年同期相比，下降了1400億。
但是從發(fā)行的結(jié)構(gòu)上，我們還是能發(fā)現(xiàn)一些新的趨勢。
一、等級日漸森嚴(yán)的基金新發(fā)業(yè)務(wù)
我們將基金公司按照管理規(guī)模（含貨幣）分為5個檔次：
1-20位、21-50位、51-80位、81-120位、120位往后。
按照不同管理規(guī)模區(qū)間，我們梳理了2025年上半年基金新發(fā)的數(shù)量和規(guī)模。
從數(shù)據(jù)來看，管理規(guī)模越大的公司，新發(fā)基金數(shù)量越多、規(guī)模越大。
例如，排名1-20位的基金公司，上半年平均新發(fā)基金15只以上，平均新發(fā)規(guī)模超過120億元。
每往下一個層級，新發(fā)規(guī)模都是按照腰斬以下的速度遞減。
具體如圖：
從統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，這符合《公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》鼓勵的公募基金供給側(cè)改革方向，也是一個高度同質(zhì)化行業(yè)發(fā)展的必然趨勢。
類似的趨勢，也體現(xiàn)在了基金托管人的競爭之中。
上半年，從基金新發(fā)中獲得新增托管規(guī)模最多的10家基金托管人，基本上是以零售業(yè)務(wù)為主的行業(yè)頭部銷售渠道，其中又以商業(yè)銀行為主，例如招商銀行、建設(shè)銀行等。
名單上，興業(yè)銀行憑借數(shù)只信用債指數(shù)基金的新發(fā)規(guī)模，排名第三位，是為數(shù)不多的主要以機(jī)構(gòu)資金新發(fā)基金進(jìn)入名單的托管人。
對比之下，同以機(jī)構(gòu)資金見長的浦發(fā)銀行，顯得相對平庸。
二、ETF業(yè)務(wù)繼續(xù)蓬勃發(fā)展
ETF，我們聊3個趨勢：
1、等級更加森嚴(yán)的ETF業(yè)務(wù)
從商業(yè)模式的角度，ETF業(yè)務(wù)對于基金公司和基金銷售渠道而言性價比似乎不高，不過大家都繼續(xù)被這一股指數(shù)化大潮裹挾前進(jìn)。
排名1-20位的基金公司，上半年合力新發(fā)了183只ETF/ETF聯(lián)接基金，發(fā)行規(guī)模合計(jì)突破1160億。
TOP20基金公司的ETF新發(fā)規(guī)模占比達(dá)到了驚人的76.2%。
平均每家公司發(fā)行9只、發(fā)行規(guī)模58億。
排名21-50位的公司，這一數(shù)據(jù)驟降至2只、10億，再往后幾乎位0。
具體數(shù)據(jù)，如圖：
ETF業(yè)務(wù)，體現(xiàn)出了較傳統(tǒng)基金銷售業(yè)務(wù)更加森嚴(yán)的等級門檻。
反過來說，這也是對中小基金公司的一種保護(hù)和勸退。
如此內(nèi)卷的ETF銷售浪潮之下，給中小基金公司的基金發(fā)行2點(diǎn)建議：
?。?）思考當(dāng)前ETF銷售有哪些痛點(diǎn)是自己可以補(bǔ)位的，例如銷售費(fèi)用過低；
（2）回歸本源、打造自身投研能力和特色，這也符合監(jiān)管鼓勵方向。
我們也注意到，排名80位開外的基金公司，依然發(fā)行了5只ETF。
這其中的4只來自擁有強(qiáng)大股東實(shí)力的東財(cái)基金，剩余1只是硬卷中證A50 ETF的新華基金。
為什么說是硬卷呢？
因?yàn)楹笳叩倪@只A50基金成立于今年3月28日，發(fā)行規(guī)模2.59億，最新規(guī)模1300萬元，6月以來最低的一天成交金額僅5萬元，或許已經(jīng)注定了結(jié)局。
2、ETF向場外銷售渠道邁進(jìn)
ETF業(yè)務(wù)的另一個不得不重視的發(fā)展趨勢，是朝著非券商渠道發(fā)展。
上半年，募集規(guī)模最大的兩只ETF基金，分別是華夏和易方達(dá)的科創(chuàng)綜指ETF聯(lián)接。
由于有場內(nèi)首發(fā)規(guī)模的限制，ETF通過場外渠道聯(lián)接基金的發(fā)行，可以輕松實(shí)現(xiàn)單類產(chǎn)品的規(guī)模突破。
這將是未來頭部公司不得不重視的一個趨勢，因?yàn)橛幸稽c(diǎn)已經(jīng)成為共識：
同一指數(shù)下的ETF產(chǎn)品，最終一定是壟斷或者寡頭壟斷的格局，大部分都將會在燒錢和清盤中掙扎，具體可以看我們寫過的文章：
A500ETF的結(jié)局早已注定
此外，我們注意到上證380/上證580ETF已經(jīng)開始上報(bào)，目前來看僅最頭部的兩家上報(bào)，只能說大家都逐漸卷不動了。
3、債券ETF是下一個兵家必爭之地
相對于股票型ETF，債券型ETF更早地就展現(xiàn)出了頭啖湯的威力。
目前，幾只場內(nèi)債券ETF的單品都是寂寞無敵的存在，例如一些發(fā)行時間較早的信用債類ETF，以及場內(nèi)獨(dú)有的兩只30年國債ETF。
今年基金公司開始狂卷債券ETF，也是看到了行業(yè)發(fā)展仍處早期，競爭格局仍不明朗，或許仍有突破機(jī)會。
我們認(rèn)為，債券ETF的大內(nèi)卷時代，或許才剛剛開始。
三、基金新發(fā)的結(jié)構(gòu)化亮點(diǎn)仍存
除了上述的大趨勢外，按產(chǎn)品類型來看，2025年上半年的基金新發(fā)不乏結(jié)構(gòu)化亮點(diǎn)。
按產(chǎn)品類型的發(fā)行規(guī)模對比圖，我們放在文末了。
相比于2024年上半年，不少基金類型的新發(fā)規(guī)模實(shí)現(xiàn)了較大突破。
1、指數(shù)增強(qiáng)基金值得持續(xù)關(guān)注
指數(shù)基金方面，除了ETF之外，場外指數(shù)增強(qiáng)基金也迎來高速發(fā)展。
上半年，場外指數(shù)增強(qiáng)基金新發(fā)規(guī)模突破380億，同比大增675%。
不少基金公司，繞過了低管理費(fèi)的純指數(shù)基金，希望通過自身超額能力的創(chuàng)造，在指數(shù)增強(qiáng)基金中破局。
深耕指數(shù)增強(qiáng)基金，兼顧了指數(shù)化大趨勢、核心投研能力構(gòu)建以及管理費(fèi)收入這三者，是一個很好的方向，我們之前文章也給過中小基金類似的建議。
2、公募FOF新生？
上半年，F(xiàn)OF基金的新發(fā)明顯恢復(fù)。
去年上半年，F(xiàn)OF新發(fā)幾乎停滯，而今年上半年，偏債混合FOF、債券FOF、偏股混合FOF均得到重啟。
最亮眼的偏債混合FOF新發(fā)規(guī)模超240億，這既有低利率環(huán)境之下資產(chǎn)荒的大背景，也得感謝招商銀行的一枝獨(dú)秀的貢獻(xiàn)。
僅是托管在招行的東方紅、富國、南方旗下FOF，上半年新發(fā)規(guī)模就突破了160億。
3、主動權(quán)益基金復(fù)蘇
大家最關(guān)注的偏股混合型基金，上半年發(fā)行482億。
貢獻(xiàn)超過一半的，正是行業(yè)關(guān)注度非常之高的新模式浮動管理費(fèi)基金。
隨著股市回暖和結(jié)構(gòu)化行情的亮眼，部分主動基金經(jīng)理獲得了重新募集的勇氣和底氣。
4、機(jī)構(gòu)債基有點(diǎn)難
最后聊個上半年比較難的業(yè)務(wù)，那就是商業(yè)銀行的純債基金投資。
數(shù)據(jù)上看，中長期純債基金和利率債指數(shù)基金上半年都算小年，新發(fā)規(guī)模同比均下滑超1000億。
這除了機(jī)構(gòu)債基審批較慢產(chǎn)品受限之外，債市缺乏明確機(jī)會也有很大原因。
總體而言，上半年的機(jī)構(gòu)債基業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢，但相對而言，這已經(jīng)是等級最不森嚴(yán)的新發(fā)業(yè)務(wù)了。
上半年各區(qū)間基金公司的機(jī)構(gòu)債基新發(fā)規(guī)模如下圖（注：這里統(tǒng)計(jì)的是合計(jì)而非平均）：
五、上半年基金新發(fā)結(jié)構(gòu)圖
最后，附上按產(chǎn)品類型的2025年上半年公募新發(fā)結(jié)構(gòu)圖。
（全文完）
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