小盤(pán)股長(zhǎng)期享有溢價(jià)？MSCI董事總經(jīng)理鐘雄偉：若把 2019–2023 年區(qū)間單獨(dú)拎出來(lái) 小盤(pán)股卻整體跑輸
專(zhuān)題：第四屆·中國(guó)量化投資白皮書(shū)研討會(huì)暨園游會(huì)
7月12日，第四屆·中國(guó)量化投資白皮書(shū)研討會(huì)暨園游會(huì)舉辦，MSCI 董事總經(jīng)理、大中華區(qū)業(yè)務(wù)主管鐘雄偉出席會(huì)議，并發(fā)表“市場(chǎng)情景對(duì)量化投資的重要性”主題演講。
鐘雄偉指出，MSCI 深耕量化領(lǐng)域 50 余年，始終堅(jiān)信一條核心原則：量化策略離不開(kāi)海量數(shù)據(jù)（維權(quán)）和復(fù)雜模型，更離不開(kāi)人的判斷——只有把宏觀環(huán)境、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與大數(shù)據(jù)、新技術(shù)有機(jī)融合，才能持續(xù)為客戶創(chuàng)造價(jià)值。在與全球投資者的交流中，他總結(jié)出三大共同訴求：融合基本面與技術(shù)面：讓策略邏輯既能被模型捕捉，也能向投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)清晰闡釋?zhuān)绕湓凇俺龊！蓖顿Y時(shí)尤為關(guān)鍵；嵌入宏觀認(rèn)知：隨宏觀情景演變持續(xù)迭代模型；前瞻管理回撤：在獲取 Alpha 的同時(shí)，主動(dòng)防范尾部風(fēng)險(xiǎn)。
為佐證“環(huán)境-模型-風(fēng)險(xiǎn)”這一閉環(huán)，鐘雄偉分享了兩項(xiàng) MSCI 長(zhǎng)期研究：
一項(xiàng)是宏觀情景復(fù)盤(pán)。以 1946–2025 年美國(guó)股市 80 余年數(shù)據(jù)為例，聚焦跌幅≥10% 的 200 余次回撤，可歸為四類(lèi)觸發(fā)因子：?微觀周期：通脹或信用周期；基本面重估：如 2000 年科網(wǎng)泡沫；杠桿/流動(dòng)性：擁擠交易快速平倉(cāng)；非經(jīng)濟(jì)沖擊：戰(zhàn)爭(zhēng)、疫情等。結(jié)論在于宏觀與基本面類(lèi)沖擊“跌幅大、時(shí)間長(zhǎng)”；杠桿與非經(jīng)濟(jì)事件“跌得快、彈得也快”。
另一項(xiàng)擁擠度（Crowding）分析。回測(cè)默認(rèn)投資者為價(jià)格接受者，實(shí)盤(pán)卻需考慮“別人是否與你同向”。若某標(biāo)的擁擠度得分>1，其未來(lái)出現(xiàn)≥5% 回撤的概率顯著上升；在 MSCI 全球可投資市場(chǎng)指數(shù)約 1.1 萬(wàn)家公司中，將擁擠度最高的前 1，000 家與最低的前 1，000 家持續(xù)對(duì)比，后者 1–3 個(gè)月維度內(nèi)穩(wěn)定跑贏前者。
他還以“小盤(pán)股策略”為例，傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為小盤(pán)股長(zhǎng)期享有溢價(jià)，但 2019–2023 年卻整體跑輸。MSCI 拆解發(fā)現(xiàn)：組合內(nèi)質(zhì)量因子（Quality）得分偏低；空頭頭寸（Short Interest）偏高。依次剔除“低質(zhì)量”與“高空頭興趣”小盤(pán)股后：僅剔除低質(zhì)量 → 超額收益改善；進(jìn)一步剔除高空頭 → 收益再抬升；同時(shí)剔除兩者 → 2019–2023 年的 1 年、3 年、5 年年化收益均顯著提升。
鐘雄偉最后強(qiáng)調(diào)，策略優(yōu)化不能僅靠“暴力”回測(cè)，必須把宏觀判斷、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與微觀特征一并納入決策流程，方能穿越周期、穩(wěn)健致勝。
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