同源康醫(yī)藥：單品依賴現(xiàn)象較為明顯 核心產(chǎn)品管線價值突出 | 18A藥企價值解碼
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近期，香港交易所的IPO申請名單中，生物醫(yī)藥企業(yè)的身影顯著增多，形成了一波引人矚目的“遞表潮”。多家處于不同研發(fā)階段、聚焦腫瘤、自身免疫、細(xì)胞基因治療等領(lǐng)域的生物科技公司，正積極籌備登陸港股市場，尋求資本助力以推進(jìn)管線研發(fā)及商業(yè)化進(jìn)程。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月9日，今年已有12家生物醫(yī)藥企業(yè)成功登陸港交所，分別是腦動極光、大眾口腔、維升藥業(yè)、映恩生物、Mirxes、恒瑞醫(yī)藥、紐曼思、派格生物、佰澤醫(yī)療、藥捷安康、泰德醫(yī)藥和撥康視云，另有超過40家企業(yè)處于申請階段。
這一現(xiàn)象的集中涌現(xiàn)，其核心背景在于多重因素的共振，包括“18A章”制度紅利持續(xù)釋放、研發(fā)管線更多向創(chuàng)新藥傾斜企業(yè)融資需求更為迫切、港股指數(shù)有所提振、企業(yè)出海需求強(qiáng)化港股平臺優(yōu)勢凸顯、行業(yè)信心回暖與政策環(huán)境支持等。
而對于投資者而言，對港股18A生物醫(yī)藥企業(yè)的評估需穿透傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)，聚焦三大核心維度，包括現(xiàn)金生存周期、臨床管線價值以及知識產(chǎn)權(quán)護(hù)城河。
以同源康醫(yī)藥為例，從財務(wù)健康角度來看，2024年公司流動比率為1.97，現(xiàn)金及等價物共計4.6億元，2022年-2024年經(jīng)營活動所用現(xiàn)金凈額分別為2.2億元、2.01億元、3.08億元。按照現(xiàn)金及等價物/三年年均經(jīng)營活動所用現(xiàn)金凈額計算，公司在不融資前提下現(xiàn)金儲備能夠維持約23個月的正常經(jīng)營。由此可見，IPO募資補(bǔ)血后公司資產(chǎn)負(fù)債情況較好，短期無償債壓力。
研發(fā)方面，由于部分18A上市公司尚無營收，以研發(fā)費用占總營收的比率來衡量企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度的通用方法存在失真現(xiàn)象，因而改用研發(fā)費用除以總資產(chǎn)計算，以評估企業(yè)研發(fā)投入的相對力度，適用于比較不同規(guī)模、不同發(fā)展階段企業(yè)的研發(fā)資源分配。
2024年，公司總資產(chǎn)為9.16億元，當(dāng)期研發(fā)費用為2.35億元，研發(fā)費用/總資產(chǎn)的數(shù)值為25.71%。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年-2024年上市的11家港股18A企業(yè)的研發(fā)費用/總資產(chǎn)的中位數(shù)為26.99%，加權(quán)平均值為32.91%，同源康醫(yī)藥的研發(fā)投入強(qiáng)度處于中等偏下水平。
從管線研發(fā)進(jìn)度看，截至2024年末，公司共有12款候選藥物。其中處于Ⅲ期臨床或申報上市階段的候選藥物共1款；處于臨床Ⅱ期的候選藥物共1款；其他進(jìn)入臨床階段的候選藥物共6款；處于臨床前研發(fā)階段的候選藥物共4款。公司處于Ⅲ期臨床、申報上市階段、已上市的藥物占比為8.3%，單品依賴現(xiàn)象較為明顯。
從管線價值看，?公司核心產(chǎn)品TY-9591為第三代EGFR抑制劑，即將步入商業(yè)化階段的適應(yīng)癥為一線治療非小細(xì)胞肺癌腦轉(zhuǎn)移患者，對標(biāo)藥物為奧希替尼。從療效數(shù)據(jù)看，今年3月，TY-9591在與奧希替尼的頭對頭較量中顯示出統(tǒng)計學(xué)意義和臨床意義的明顯改善。從市場角度看，公開數(shù)據(jù)顯示奧希替尼國內(nèi)銷售額已超80億元，TY-9591管線價值較為優(yōu)秀。
知識產(chǎn)權(quán)方面，截至報告期末，同源康醫(yī)藥累計獲得248項專利和25項商標(biāo)，且未發(fā)生與知識產(chǎn)權(quán)相關(guān)的訴訟案件。
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