中金：維持騰訊音樂-SW“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)下調(diào)至57.3港元

快訊 2024年08月14日 12:42 26 admin

　　中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持騰訊音樂-SW（01698）“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，考慮到社交娛樂業(yè)務(wù)受外部環(huán)境影響，下調(diào)24/25年收入1.1%/3.1%至284/318億元，因成本和費(fèi)用控制，24/25年Non-IFRS凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)不變。另考慮到增長(zhǎng)趨勢(shì)短期放緩，目標(biāo)價(jià)下調(diào)12.4%至57.3港元。公司2Q24收入71.60億元，同降1.7%，略超該行預(yù)期（70.74億元）和基本符合機(jī)構(gòu)一致預(yù)期（71.55億元）；Non-IFRS凈利潤(rùn)18.73億元，同增22.5%，超該行預(yù)期（18.00億元）和機(jī)構(gòu)一致預(yù)期（18.53億元），主要因成本和管理費(fèi)用低于預(yù)期。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　在線音樂收入維持健康增長(zhǎng)，下半年價(jià)格驅(qū)動(dòng)或更明顯。

　　在線音樂：2Q24收入54.24億元，同增27.7%。音樂MAU為5.71億人，訂閱收入同增29.4%至37.4億元，其中付費(fèi)用戶數(shù)環(huán)比增加350萬(wàn)人至1.17億人；ARPPU同增10.3%至10.7元/月，環(huán)比微增。公司業(yè)績(jī)會(huì)上提到，公司預(yù)計(jì)2024年下半年音樂訂閱業(yè)務(wù)增長(zhǎng)由量和價(jià)雙增長(zhǎng)共同驅(qū)動(dòng)，其中ARPPU同比增速或高于付費(fèi)用戶數(shù)增速（下半年環(huán)比凈增或低于上半年的1，000萬(wàn)人），ARPPU可能由SVIP產(chǎn)品推廣驅(qū)動(dòng)。非訂閱收入2Q24同增23.9%至16.81億元。社交娛樂：2Q24收入17.36億元，同降42.8%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。

　　成本費(fèi)用控制能力較強(qiáng)，看好中長(zhǎng)期盈利能力提升空間。

　　2Q24毛利率環(huán)比提升1.1ppt至42%，主要受益于音樂訂閱及廣告服務(wù)收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁、版權(quán)內(nèi)容的ROC管理、自有內(nèi)容占比的提升以及K歌廣告和會(huì)員業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。公司2Q24銷售費(fèi)用率仍維持較低水平，為2.9%；管理費(fèi)用率為13.1%，同比環(huán)比均有下降，經(jīng)營(yíng)開支相對(duì)節(jié)制。公司業(yè)績(jī)會(huì)上提到，2024年銷售費(fèi)用率或同比持平、管理費(fèi)用率或同比下降，公司有信心2024年毛利率和凈利率同比提升，凈利率表現(xiàn)有望優(yōu)于毛利率表現(xiàn)。

　　關(guān)注SVIP產(chǎn)品對(duì)訂閱業(yè)務(wù)的中長(zhǎng)期帶動(dòng)，長(zhǎng)期健康發(fā)展可期。

　　中長(zhǎng)期而言，會(huì)員權(quán)益矩陣方面，定價(jià)更高的SVIP產(chǎn)品為會(huì)員提供了多終端、多場(chǎng)景的體驗(yàn)，其當(dāng)前刊例價(jià)為40元/月，高于基礎(chǔ)會(huì)員的刊例價(jià)15元/月。公司業(yè)績(jī)會(huì)上提到，SVIP產(chǎn)品的驅(qū)動(dòng)包含音樂專輯的搶先聽、高價(jià)值用戶對(duì)音質(zhì)和音效看重、音樂與有聲書等全方位內(nèi)容的多設(shè)備暢聽。該行建議持續(xù)關(guān)注SVIP占比提升趨勢(shì)對(duì)訂閱業(yè)務(wù)中長(zhǎng)期收入和毛利率增長(zhǎng)的帶動(dòng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　競(jìng)爭(zhēng)加劇，監(jiān)管趨緊，在線音樂業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩，社交娛樂收入持續(xù)承壓。

標(biāo)簽：中金目標(biāo)價(jià) 騰訊