北新建材(000786)：一體穩(wěn)增 兩翼齊飛
機(jī)構(gòu)：海通證券
研究員：馮晨陽(yáng)/申浩
投資要點(diǎn)：
事件：公司發(fā)布2024 年中報(bào)，2024 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約135.97億元、同比增長(zhǎng)約19.25%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約22.14 億元、同比增長(zhǎng)16.79%，扣非歸母凈利潤(rùn)約21.59 億元、同比增長(zhǎng)16.99%。單二季度實(shí)現(xiàn)收入76.53億元、同比增長(zhǎng)15.39%，歸母凈利潤(rùn)13.92 億元、同比增長(zhǎng)7.03%，扣非歸母凈利潤(rùn)13.68 億元、同比增長(zhǎng)7.96%。
點(diǎn)評(píng)：
石膏板龍頭地位穩(wěn)固、盈利能力保持強(qiáng)勢(shì)，龍骨穩(wěn)健發(fā)展。2024 上半年房地產(chǎn)銷(xiāo)售、投資、竣工仍在同比下行通道，然公司仍實(shí)現(xiàn)石膏板收入73.03 億元、同比增長(zhǎng)4.05%；需求雖然疲軟，然公司憑借強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，石膏板毛利率同比提升1.18pct 至39.62%，盈利能力保持強(qiáng)勢(shì)。
24H1 龍骨實(shí)現(xiàn)收入約12.73 億元、同比增長(zhǎng)4.06%，增速與石膏板匹配，毛利率同比提升1.48pct 至21.22%，龍骨業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢(shì)。
防水、涂料快速發(fā)展，初見(jiàn)兩翼齊飛。
公司防水2024H1 表現(xiàn)亮眼：24H1 卷材實(shí)現(xiàn)收入17.09 億元、同比增長(zhǎng)32.4%，防水涂料實(shí)現(xiàn)收入3.67 億元、同比增長(zhǎng)31.9%，我們認(rèn)為在新開(kāi)工大幅下滑的背景下，北新防水收入增速較快；更為難得的是卷材毛利率僅同比下滑1.51pct 至19.31%，我們測(cè)算防水涂料毛利率約為31%，表現(xiàn)不俗；防水24H1 實(shí)現(xiàn)1.33 億元的凈利潤(rùn)、凈利率約5.7%。
涂料業(yè)務(wù)24H1 實(shí)現(xiàn)收入14.98 億元、毛利率31.5%、凈利潤(rùn)1.32 億元，凈利率8.8%，我們認(rèn)為涂料業(yè)務(wù)在收購(gòu)嘉寶莉后已初步邁上正軌。
現(xiàn)金流充沛，分紅比例提升。2024H1 公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流入20.41 億元同比2023H1 的12.76 億元大幅增長(zhǎng)。2023 年公司提高分紅比例至約40%，加大回饋股東力度。
維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。公司主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)、初見(jiàn)“兩翼”齊飛，我們預(yù)計(jì)2024~2026 年歸母凈利潤(rùn)分別為43.84、46.78、49.46 億元，給予公司2024年14-17 倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間36.26~44.03 元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。需求超預(yù)期下滑，石膏板新增產(chǎn)能超預(yù)期，并購(gòu)整合進(jìn)展慢。
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