銅：震蕩走高

　　1、宏觀。海外方面，美國8月Markit制造業(yè)PMI初值48，創(chuàng)八個月新低，不及預期49.5和前值49.6；但服務業(yè)PMI初值55.2，為連續(xù)第19個月擴張，好于預期54和前值55。紐約聯(lián)儲最新調(diào)查顯示報告就業(yè)的人數(shù)有所減少，而求職人數(shù)激增，勞動力市場盡顯疲軟態(tài)勢。北京時間周五晚間，美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會上重磅發(fā)聲，明確降息的方向，但并沒有提供美聯(lián)儲9月議息之后的行動線索。國內(nèi)方面，8月LPR報價出爐，1年期、5年期LPR利率均維持不變，央行保持定力。

　　2、基本面。銅精礦方面，國內(nèi)TC報價維持在低位，表明銅精礦仍然緊張，但銅精礦港口庫存持續(xù)累庫緩解了部分焦慮。精銅產(chǎn)量方面，國內(nèi)7月電解銅產(chǎn)量102.82萬噸，環(huán)比增加2.31%，同比上升11.0%，累計同比增加9.49%，產(chǎn)量再超預期；8月電解銅預估產(chǎn)量100.34萬噸，環(huán)比下降2.4%，同比增加1.4%，從產(chǎn)量預估來看，產(chǎn)量或維系高位，但銅價下跌及產(chǎn)出虧損下帶來較大不確定性。進口方面，國內(nèi)7月精銅凈進口同比下降15.87%至23.14萬噸，累計同比增加5.14%，其中出口再次達到7萬噸；7月廢銅進口量19.46萬金屬噸，同比增加30%，累計同比增加19.96%。庫存方面來看，截止8月23日全球銅顯性庫存較上周（16日）統(tǒng)計下降0.9萬噸至70.8萬噸，其中LME庫存增加7500噸至315575噸；Comex庫存增加8711噸至33800噸；Comex庫存增加2361噸至25089噸；國內(nèi)精煉銅社會庫存周度下降1.81萬噸至28.35萬噸，保稅區(qū)庫存下降0.52萬噸至7.87萬噸。需求方面，隨著銅價回升，下游新增訂單受到抑制，采購需求減弱，部分再生銅桿企業(yè)開始復產(chǎn)，精廢替代效應減弱。

　　3、觀點。周內(nèi)LME持續(xù)累庫一度給市場較大壓力，但從盤面來看對市場利空在減弱，說明累庫漸進尾聲。另外，本輪銅價回升實際并未過多抑制國內(nèi)下游需求，說明市場情緒正逐漸好轉(zhuǎn)，社庫也呈現(xiàn)持續(xù)去庫態(tài)勢。另外，從宏觀面來看，美聯(lián)儲降息愈發(fā)確定下，海外情緒持續(xù)回暖，引導風險偏好回升，國內(nèi)穩(wěn)增長政策預期也在增強，因此宏觀情緒雖然反復，但整體仍呈現(xiàn)回暖跡象，加之基本面正逐漸好轉(zhuǎn)，銅價易漲難跌，建議下游企業(yè)仍以逢低布局為主。

　　鎳&不銹鋼：供應結(jié)構(gòu)緊缺 需求較為疲軟

　　1、、供給：印尼內(nèi)貿(mào)1.2%紅土鎳礦價格上漲1美元/濕噸至25.5美元/濕噸，1.6%紅土鎳礦價格上漲0.3美元/濕噸至51.6美元/濕噸；本期印尼鎳鐵發(fā)往中國發(fā)貨13.25萬噸，環(huán)比增幅41.51%，同比增幅7.83%；到中國主要港口13.12萬噸，環(huán)比增幅53.02%，同比降幅36.72%。7月鎳礦進口348.51萬噸，環(huán)比下降26%；7月精煉鎳出口1.53萬噸，環(huán)比增長42%；進口0.47萬噸，環(huán)比下降36%；7月鎳鐵進口82萬噸，環(huán)比增長18%；7月MHP進口13.8萬噸，環(huán)比增長43%；高冰鎳進口2.7萬噸，環(huán)比增長44%；鎳锍進口5.5萬噸，環(huán)比增長19%；7月 *** 鎳進口1.4萬噸，環(huán)比下降7.6%；出口0.3萬噸，環(huán)比增長129.5%。

　　2、需求：不銹鋼方面，庫存端，周內(nèi)89家社會庫存環(huán)比增加0.38萬噸至108.9萬噸；進出口，7月不銹鋼出口11.9萬噸，環(huán)比下降9%；進口9.5萬噸，環(huán)比下降11%；生產(chǎn)端，周度利潤小幅走弱；終端，7月冷柜產(chǎn)量環(huán)比下降3%至196.75萬臺；冰箱環(huán)比下降5%至830.43萬臺；洗衣機環(huán)比增長4%至845.59萬臺；空調(diào)環(huán)比下降28%至2020.08萬臺。新能源汽車方面，7月三元前驅(qū)體出口總量為8712噸，環(huán)比下降36%；7月三元材料出口7342噸，環(huán)比增長21.8%；周度庫存環(huán)比增加233噸至14722噸，即期利潤小幅抬升；據(jù)乘聯(lián)會，8月1-18日，乘用車市場零售90.7萬輛，同比去年8月同期增長8%，較上月同期增長16%。

　　3、庫存：周內(nèi)LME庫存增加2556噸至116616；滬鎳庫存增加517噸至21321噸，社會庫存增加1014噸至28862噸，保稅區(qū)庫存減少500噸至4200噸

　　4、觀點：供應端，鎳礦依舊維持相對偏緊的狀態(tài)，鎳礦內(nèi)貿(mào)價格小幅上漲，且溢價仍較為堅挺，需求疲軟影響鎳鐵價格小幅下跌； *** 鎳方面，成本端原材料表現(xiàn)偏強，利潤倒掛，推動價格小幅上漲，需求端正極排產(chǎn)方面上調(diào)預期產(chǎn)量，但下游采購積極性不強。一級鎳累庫，但因比價導致進口量減少，對盤面造成一定壓力。短期價格或偏震蕩運行，關(guān)注宏觀情緒及鎳礦進度。

　　氧化鋁&電解鋁：宏微分歧，仍待指引

　　本周氧化鋁期貨偏弱運行，23日主力收至3927元/噸，周度跌幅1.9%。滬鋁偏強運行，23日主力收至19795元/噸，周度漲幅2.2%。

　　1、供給：周內(nèi)氧化鋁開工率持穩(wěn)在84.98%，貴州地區(qū)收到環(huán)保督察影響，山西、山東、河北等氧化鋁廠延續(xù)穩(wěn)產(chǎn)節(jié)奏。內(nèi)蒙華云三期投產(chǎn)有望達產(chǎn)，四川技改完成啟槽復產(chǎn)、國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能維持小幅抬升。據(jù) *** M預計8月國內(nèi)冶金級氧化鋁運行產(chǎn)能恢復至8506萬噸，產(chǎn)量722.3萬噸，同比上漲2.9%；8月國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能修復至4352萬噸，產(chǎn)量369.1萬噸，同比增長1.9%。

　　2、需求：周內(nèi)加工企業(yè)開工率持穩(wěn)在62.2%。其中鋁型材開工率上調(diào)0.2%至51.2%，鋁板帶開工率持穩(wěn)在70.4%，鋁箔開工率持穩(wěn)在74.4%，鋁線纜開工率持穩(wěn)在69%。鋁棒加工費河南臨沂無錫持穩(wěn)，新疆包頭廣東下調(diào)20-150元/噸；鋁桿加工費河南持穩(wěn)，山東內(nèi)蒙廣東下調(diào)50-150元/噸。

　　3、庫存：交易所庫存方面，氧化鋁周度去庫1.84萬噸至10.14萬噸；滬鋁周度累庫4116噸至29.14萬噸；LME周度去庫1.8萬噸至87.45萬噸。社會庫存方面，氧化鋁周度庫存持穩(wěn)在6.7萬噸；鋁錠周度去庫2萬噸至80.3萬噸；鋁棒周度去庫0.73萬噸至11.07萬噸。

　　4、觀點：幾內(nèi)亞雨季礦石緊張壓制氧化鋁企業(yè)提升開工，川蒙仍有電解鋁增量，氧化鋁維持高位震蕩思路對待，期現(xiàn)套利助力晉豫現(xiàn)貨轉(zhuǎn)向新疆交割庫。近期光伏組件排產(chǎn)回升帶動型材訂單開工、下游補庫積極性走高。美最新公布PMI低預期、海外情緒仍待消退，短期鋁錠去庫開始邊際走弱，鋁價漲幅收斂。同時在市場已經(jīng)提前計價旺季基礎上、后續(xù)需求能否兌現(xiàn)將具體引導盤面沖高或修正回調(diào)。

　　鋅：關(guān)注鋅內(nèi)外反套入場機會

　　一、供應：

　　上周中國鋅原料聯(lián)合談判小組季度會議如期舉辦，會議以與會14家冶煉企業(yè)聯(lián)合減產(chǎn)近100萬金屬噸宣告結(jié)束，預計4季度國內(nèi)鋅冶煉產(chǎn)量平均在50萬噸左右。進口方面，7月鋅精礦進口量37.53萬噸，環(huán)比增加39.27%，導致進口礦超預期增加的主因為澳洲及秘魯?shù)鹊貐^(qū)礦山生產(chǎn)恢復正常后帶來的集中發(fā)貨。7月中國精煉鋅進口量為1.84萬噸，環(huán)比減少47.17%。

　　二、需求：

　　鍍鋅訂單低迷，鍍鋅行業(yè)維持低開工率運行。壓鑄鋅合金企業(yè)高價采購較少，以消耗原料庫存為主，企業(yè)開工率維持平穩(wěn)?，F(xiàn)貨方面，上周鋅價走高，下游拿貨轉(zhuǎn)弱，現(xiàn)貨重回貼水報價。

　　三、庫存：

　　 *** M七地社會庫存周環(huán)比-0.31萬噸至13.10萬噸，同比+3.23%；上期所庫存周環(huán)比-0.20萬噸至8.54萬噸，同比+98.44%； LME庫存周環(huán)比-0.46萬噸至25.61萬噸，同比+70.93%。

　　四、策略觀點：

　　雖然聯(lián)合減產(chǎn)實際影響仍有待評估，但也能從中看出當前的冶煉長時間虧損以使得大部分冶煉廠商難以承受，后續(xù)即使主動減產(chǎn)規(guī)模不及預期，也將會有被動減產(chǎn)出現(xiàn)．而海外需求疲軟加之歐洲供應平穩(wěn)，上周新加坡海關(guān)數(shù)據(jù)顯示7月鋅進口量為2.53萬噸，海外依然存在鋅錠交倉的可能，綜合以上關(guān)注鋅內(nèi)外反套入場機會。

　　錫：關(guān)注大廠檢修后社庫走勢

　　一、供應：

　　進口方面，1-7月，國內(nèi)錫礦累計進口量在3.68萬金屬噸，同比-17.79%。剛果金的Bisie South已經(jīng)在6月投產(chǎn)，整個礦區(qū)計劃產(chǎn)能在2.00萬金屬噸/年，預期今年同比+0.53萬金屬噸，大部分將對國內(nèi)進口；7月錫錠進口840噸，錫錠出口1738噸，出口量超出市場預期，但隨著錫比價逐步的平穩(wěn)以及云錫檢修，預計后續(xù)中國錫出口量環(huán)比減少。

　　二、需求：

　　上周下游拿貨情緒一般，現(xiàn)貨市場成交走差?，F(xiàn)貨升貼水方面，云錫升水800-1，000元/噸，云字升水500-700元/噸，小牌升水0元/噸，較上周升水小幅走低。

　　三、庫存：

　　Myseel社會庫存周環(huán)比+516噸至12，123噸，同比+18.48%；上期所庫存周環(huán)比-277噸至10，509噸，同比+28.91%；LME庫存周環(huán)比+360噸至4，500噸，同比-26.83%。

　　四、策略觀點：

　　錫業(yè)股份上周公布年檢消息，冶煉年度檢修將導致國內(nèi)錫錠供應環(huán)比走低，而需求目前穩(wěn)中上行，國內(nèi)錫供需或出現(xiàn)缺口，社會庫存或?qū)⒅鼗厝?。LME庫存上周小幅累庫，海外需求依然恢復緩慢。隨著國內(nèi)需求的逐步好轉(zhuǎn)，國內(nèi)將從前幾個月的凈出口轉(zhuǎn)回凈進口，而8月印尼出口量環(huán)比增加較多，比價或?qū)⒃诿舛愡M口上下波動，趨勢性不強。上周五，全球央行年會偏鴿，市場風偏回升，若庫存能驗證需求韌性，價格仍存上漲空間。

　　工業(yè)硅：累庫難解，反彈無力

　　工業(yè)硅期貨震蕩偏強，23日主力2411收于9610元/噸，周度漲幅0.37%。現(xiàn)貨價格繼續(xù)下調(diào)，百川參考均價為11785元/噸，周度下調(diào)82元/噸。其中不通氧553#下調(diào)50元/噸至11250元/噸，通氧553#下調(diào)200元/噸至11400元/噸，421#持穩(wěn)在12150元/噸。

　　1、供給：據(jù)百川，工業(yè)硅周度產(chǎn)量環(huán)比減少2750噸至9.84萬噸，周度開爐數(shù)量減少12臺至392臺，開爐率下滑1.64%至53.5%。四川減產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)擴大，且停爐硅廠則表示短期內(nèi)不會復產(chǎn)。云南減產(chǎn)有限、硅廠仍待原材料耗盡，西北硅廠內(nèi)蒙減產(chǎn)規(guī)模擴大、新疆檢修減產(chǎn)相對有限，兩個計劃投產(chǎn)項目繼續(xù)推遲。非主產(chǎn)地按訂單安排生產(chǎn)節(jié)奏。

　　2、需求：有機硅周度價格持穩(wěn)在13300-13900元/噸，隨著預售單交付進入尾聲、單體廠開始封盤惜售，釋放提價消息，引導下游部分企業(yè)進場采購。多晶硅周度價格持穩(wěn)在3.5萬元/噸，此前集中去庫存的硅片廠抄底補采、多數(shù)企業(yè)觀望為主，整體成交量仍舊有限。晶硅簽單情況出現(xiàn)差異，一部分廠家完成本月訂單、一部分廠家訂單難求。供需格局仍未改善下，難以支撐后續(xù)漲勢。DMC周度產(chǎn)量環(huán)比下滑400噸至4.6萬噸，多晶硅周度產(chǎn)量環(huán)比下滑550噸至3.3萬噸。

　　3、庫存：交易所庫存周度整體去庫5395噸至32.68萬噸。工業(yè)硅社庫周度累庫5400噸至25.2萬噸，其中廠庫累庫6550噸至13.4萬噸；三大港口庫存，黃埔港累庫1000噸至4.3萬噸，天津港累庫1000噸至3.9萬噸，昆明港累庫2000噸至3.6萬噸。

　　4．觀點：隨著期貨盤面階段反彈，現(xiàn)貨低品位優(yōu)勢再起、成交稍有好轉(zhuǎn)，但也再度引發(fā)舊規(guī)格倉單消化疑慮，倉單飽和對廠庫去化已無更多助力?，F(xiàn)金成本倒掛后，硅廠為挺價頻繁減產(chǎn)、但價格主導權(quán)仍在下游手中，削弱硅廠減產(chǎn)和持貨商挺價的力度。在后市悲觀情緒左右下，硅價易跌難漲、延續(xù)探底節(jié)奏。下游出現(xiàn)抄底動作可能性較小、潛在反彈推力只能關(guān)注西北大廠后續(xù)減產(chǎn)規(guī)模。

　　碳酸鋰：價格仍將承壓 關(guān)注供應端擾動

　　1、供應：碳酸鋰周度產(chǎn)量環(huán)比減少0.6%至1.34萬噸，其中鋰輝石提鋰環(huán)降1.0%至0.61萬噸，鋰云母提鋰環(huán)降0.1%至0.33萬噸，鹽湖提鋰維持0.31萬噸，回收提鋰環(huán)降1.6%至0.09萬噸。7月鋰精礦進口量55萬噸，環(huán)比增加5%；碳酸鋰進口2.4萬噸，環(huán)比增長23%；氫氧化鋰出口0.9萬噸，環(huán)比下降36%；六氟磷酸鋰出口0.1萬噸，環(huán)比下降40%。

　　2、需求：三元材料周度庫存環(huán)比增加233噸至14722噸，即期利潤小幅抬升；磷酸鐵鋰周度庫存環(huán)比增加910噸至52830噸，即期利潤小幅下降。7月三元前驅(qū)體出口總量為8712噸，環(huán)比下降36%；7月三元材料出口7342噸，環(huán)比增長21.8%；7月磷酸鐵鋰出口163噸，環(huán)比增長11%；據(jù)乘聯(lián)會，8月1-18日，乘用車市場零售90.7萬輛，同比去年8月同期增長8%，較上月同期增長16%。

　　3、庫存：周度碳酸鋰庫存環(huán)比增加0.4%至約13.26萬噸，下游庫存減少2.3%至約3.45萬噸，其他環(huán)節(jié)減少1.6%至約3.75萬噸，冶煉廠增加3.4%至約6.06萬噸；8/23日倉單庫存38935噸

　　4、觀點：周內(nèi)價格波動加劇，基本面上來看，供減需增，過剩量小幅收窄。供應端，從海外發(fā)運量和國內(nèi)產(chǎn)量來看均呈現(xiàn)出不同程度降幅，同時上游有一定惜售挺價意愿，但是目前國內(nèi)產(chǎn)量降幅不明顯，且海外礦山未出現(xiàn)減產(chǎn)動作。需求端，正極材料排產(chǎn)好于預期，據(jù)悉部分廠家客供有所降低，下游采購的活躍度或?qū)⑿》黾?，后續(xù)仍有旺季預期和節(jié)日備貨需求預期，但是需要注意的是，目前來看下游備貨意愿一般，仍以逢低采購為主。庫存端，整體庫存仍呈現(xiàn)累庫態(tài)勢，但量逐步放緩，中間環(huán)節(jié)和下游庫存得到消化，上游庫存重回增加態(tài)勢。綜合來看，價格仍將承壓，關(guān)注供應端擾動。