海爾生物(688139)：低溫存儲業(yè)務短期承壓 非存儲新產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)亮眼
機構：華創(chuàng)證券
研究員：鄭辰/李嬋娟
事項：
公司發(fā)布24 年中報，營業(yè)收入12.23 億元（-3.71%），歸母凈利潤2.34 億元（-15.84%），扣非凈利潤2.12 億元（-7.52%）。24Q2，營業(yè)收入5.36 億元（-8.12%），歸母凈利潤0.97 億元（-31.36%），扣非凈利潤0.79 億元（-24.44%）。
評論：
低溫存儲業(yè)務短期承壓，但非存儲新產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)亮眼。從低溫存儲業(yè)務來看，24H1 公司低溫存儲業(yè)務收入環(huán)比增長超20%，但同比下滑，主要原因系太陽能疫苗方案訂單執(zhí)行延遲，導致該項業(yè)務下滑50%，若剔除該項影響，公司低溫存儲業(yè)務收入同比基本持平，24H1 公司在國內(nèi)發(fā)揮自動化樣本庫等場景方案的競爭優(yōu)勢，新增訂單同比增長了200%，未來隨著訂單逐步確認收入，公司低溫存儲業(yè)務業(yè)績存在較大彈性。從非存儲新產(chǎn)業(yè)來看，隨著產(chǎn)品系列化布局繼續(xù)完善，用藥自動化、實驗室耗材、數(shù)字化公衛(wèi)、采漿耗材等業(yè)務繼續(xù)保持高增長，耗材等服務收入復蘇驅動24H1 公司服務收入同比增長26%，用藥自動化24H1 新增訂單也同比增長了200%，非存儲新產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)仍然亮眼，此外隨著上海元析儀器并購落地，公司正式切入分析儀器賽道，多品類發(fā)展新格局得到進一步夯實，非存儲新產(chǎn)業(yè)繼續(xù)貢獻增長新動能。
海外業(yè)務受到項目類業(yè)務訂單延遲交付的影響，國內(nèi)業(yè)務抓場景機會的能力持續(xù)增強。24H1 公司海外業(yè)務實現(xiàn)收入3.28 億元，同比下降24.17%，主要受到海外項目類業(yè)務訂單延遲交付的影響，但自進入24Q3 以來。公司海外項目的訂單交付速度加快，預計24H2 表現(xiàn)將有所反彈；截至公司24 年中報期末，項目類業(yè)務商機空間超10 億元。24H1 公司國內(nèi)業(yè)務實現(xiàn)收入8.92 億元，同比增長6.93%，公司國內(nèi)業(yè)務在夯實網(wǎng)絡體系建設的基礎上，聚焦終端用戶從傳統(tǒng)單品向場景方案需求轉變的趨勢，抓場景機會能力持續(xù)增強，24H1 公司場景方案類業(yè)務收入增長近1 倍，場景方案類用戶數(shù)增加超20%，其中TOP用戶數(shù)量呈現(xiàn)翻番增長。
新會計準則下毛利率降低，追溯調(diào)整后毛利率環(huán)比提升。24H1 公司毛利率為48.27%，財政部新會計準則下，保證類質(zhì)保費用計入營業(yè)成本，若按同口徑還原公司毛利率為50.11%。追溯調(diào)整后，24H1 公司毛利率環(huán)比23H2 提升1.32個百分點，同時24Q2 公司毛利率環(huán)比24Q1 也有所提升，公司創(chuàng)新驅動下的業(yè)務結構升級和全流程降本增效初見成效，毛利率水平得到持續(xù)改善。
投資建議：我們維持盈利預測不變，預計24-26 年公司歸母凈利潤為5.0、6.1、7.5 億元，同比增速分別為+22.2%、+23.5%、+21.7%，對應PE 分別為16、13和11 倍。根據(jù)DCF 模型測算，給予公司整體估值110 億元，對應目標價約35元，維持“推薦”評級。
風險提示：1、生物醫(yī)療低溫存儲的下游市場需求釋放不達預期；2、物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務和生物安全業(yè)務收入不達預期；3、全球化進展不達預期。
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