廣發(fā)策略劉晨明|極簡復(fù)盤：八大要點看24年9月主要變化
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來源：晨明的策略深度思考，本文作者：劉晨明（金麒麟分析師）/鄭愷（金麒麟分析師）/李如娟（金麒麟分析師）
報告摘要
八大要點看24年9月主要變化
1． 全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)：9月A/H股大幅逆轉(zhuǎn)，主要指數(shù)月度漲幅均在15%以上；美國三大股指小幅走高，道指、標(biāo)普500刷新歷史新高。
2． 中國經(jīng)濟(jì)基本面：8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍較弱，六大口徑數(shù)據(jù)中，出口、固投、地產(chǎn)銷售同比增速高于前值，工業(yè)、社零、服務(wù)業(yè)增速低于前值；出口增速仍處高位，進(jìn)口持續(xù)偏弱；8月消費價格好于工業(yè)價格。
3． 政策：近期，多項重磅政策超預(yù)期落地，9月24日“一行一局一會” 宣布了一攬子逆周期政策，從寬貨幣、托地產(chǎn)、穩(wěn)股市等方面提出措施；9月26日，中共中央政治局召開會議，罕見討論經(jīng)濟(jì)形勢，釋放更積極的信號。
4． 海外流動性：9月18日，美聯(lián)儲宣布降息50BP，超出市場預(yù)期，正式開啟降息周期。
5． 外需線索：9月全球制造業(yè)PMI繼續(xù)降溫，后續(xù)跟蹤美聯(lián)儲降息之后，是否能帶來利率敏感部門的“再復(fù)蘇”。
6． 外需線索：在歐美“復(fù)蘇線”得到驗證以及11月美國大選明晰之前，更推薦“亞非拉”的出口機(jī)遇。
7． 行業(yè)反應(yīng)度模型：金融地產(chǎn)與消費反應(yīng)度觸底反彈。
8． 擁擠度指標(biāo)：大金融和順周期情緒快速回升。
風(fēng)險提示：地緣政治沖突超預(yù)期使得全球風(fēng)險偏好持續(xù)回落；海外通脹超預(yù)期使得降息預(yù)期繼續(xù)延后、全球流動性進(jìn)一步收緊；國內(nèi)穩(wěn)增長政策力度不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增速階段性回落；全球制造業(yè)修復(fù)彈性不及預(yù)期，對中國出口端形成沖擊等。
報告正文
一、9月全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)：A/H股大幅逆轉(zhuǎn)
根據(jù)Wind，權(quán)益方面，9月A/H股大幅逆轉(zhuǎn)，主要指數(shù)月度漲幅均在15%以上；美國三大股指小幅走高，道指、標(biāo)普500刷新歷史新高。匯率方面，美聯(lián)儲開啟降息周期，加上美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，美元走弱，人民幣及日元小幅回升。商品方面，原油和煤炭價格承壓，其余多數(shù)商品價格走強。
二、中國經(jīng)濟(jì)基本面：基本面數(shù)據(jù)仍偏弱運行
8-9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)主要關(guān)注：
（1）8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍較弱，全年實現(xiàn)5%左右目標(biāo)的壓力進(jìn)一步加大。六大口徑數(shù)據(jù)中，出口、固投、地產(chǎn)銷售同比增速高于前值；工業(yè)、社零、服務(wù)業(yè)增速低于前值。
?。?）出口增速仍處高位，進(jìn)口持續(xù)偏弱。出口方面：8月出口同比增8.7%，表觀增速創(chuàng)年內(nèi)最高；進(jìn)口方面：8月進(jìn)口同比為0.5%，今年進(jìn)口一直處于偏弱狀態(tài)，映射出內(nèi)需偏弱的狀況尚未改變。
?。?）8月消費價格好于工業(yè)價格。8月CPI同比0.6%，繼續(xù)小幅回升；8月PPI同比-1.8%，環(huán)比為-0.7%，是過去14個月以來降幅最大。工業(yè)品價格的月度調(diào)整疊加高基數(shù)可能導(dǎo)致月度PPI同比較低。
三、政策：多項重磅政策超預(yù)期落地
近期，多項重磅政策超預(yù)期落地：9月24日“一行一局一會” 宣布了一攬子逆周期政策，從寬貨幣、托地產(chǎn)、穩(wěn)股市等方面提出措施；9月24日晚間，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》，并就《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理》公開征求意見；9月26日，中共中央政治局召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，部署下一步經(jīng)濟(jì)工作，9月的政治局會議罕見討論經(jīng)濟(jì)形勢，釋放更積極的信號。
四、海外流動性：美聯(lián)儲正式開啟降息周期
美東時間9月18日，美聯(lián)儲宣布降息50BP，超出市場預(yù)期。點陣圖顯示美聯(lián)儲預(yù)計2024年將累計降息100BP（6月時預(yù)期為50BP）、2025年再降息100BP（6月時預(yù)期為75BP）。
9月經(jīng)濟(jì)展望（SEP）下修通脹預(yù)期、上修失業(yè)率預(yù)期、略微下修GDP預(yù)期，即美聯(lián)儲認(rèn)為經(jīng)濟(jì)韌性較6月有些弱化，但軟著陸仍是基準(zhǔn)情形。從資本市場反應(yīng)來看，本次會議降息幅度的動作偏鴿，但偏樂觀的經(jīng)濟(jì)前景表述，導(dǎo)致市場對降息周期的持續(xù)性存疑、對二次通脹的擔(dān)憂也上行。
五、外需線索：9月全球制造業(yè)PMI繼續(xù)降溫
9月全球制造業(yè)PMI下行0.8個百分點至48.8%，連續(xù)3個月處于榮枯線以下。其中，美國標(biāo)普全球制造業(yè)PMI放緩至47.3%、歐元區(qū)制造業(yè)PMI放緩至45.0%、日本制造業(yè)PMI放緩至49.7%。
往前看，當(dāng)前美聯(lián)儲開啟降息周期，中性假設(shè)仍是經(jīng)濟(jì)“軟著陸”。后續(xù)跟蹤降息之后，是否能帶來利率敏感部門的“再復(fù)蘇”，若切換到復(fù)蘇線，那么全球制造業(yè)PMI有望企穩(wěn)，全球定價的大宗商品如銅或有趨勢性機(jī)會。
六、外需線索：關(guān)注“亞非拉”的出口機(jī)遇
當(dāng)前全球制造業(yè)PMI的主要拖累方是歐美，亞非拉仍在榮枯線以上。外需角度，在歐美“復(fù)蘇線”得到驗證以及11月美國大選明晰之前，更推薦“亞非拉”的出口機(jī)遇；此外，對中國依賴度高的歐美出口鏈也是重要方向。
細(xì)分品種來看，家居、紡服、工具、動力電池、汽車零部件、家電等主要敞口是美國和英法德等發(fā)達(dá)國家；重卡、工程機(jī)械、農(nóng)機(jī)等盡管主要出口亞非拉，但俄羅斯敞口偏大。還有很多行業(yè)，出口國別分散，敞口非美英法德俄，可以自下而上甄選。
七、行業(yè)反應(yīng)度模型：金融地產(chǎn)與消費反應(yīng)度觸底反彈
我們團(tuán)隊搭建的“反應(yīng)度模型”也顯示，大類風(fēng)格來看，金融地產(chǎn)與消費反應(yīng)度觸底反彈；細(xì)分行業(yè)來看，食品飲料、非銀金融與房地產(chǎn)等順周期行業(yè)反應(yīng)度指標(biāo)已經(jīng)有明顯的上行，這意味著市場對未來基本面預(yù)期明顯改善、重新交易宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時機(jī)也逐漸臨近。
八、擁擠度指標(biāo)：大金融和順周期情緒快速回升
在強力政策刺激下，大金融和順周期情緒快速回升。
九、風(fēng)險提示
地緣政治沖突超預(yù)期使得全球風(fēng)險偏好持續(xù)回落；海外通脹超預(yù)期使得降息預(yù)期繼續(xù)延后、全球流動性進(jìn)一步收緊；國內(nèi)穩(wěn)增長政策力度不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增速階段性回落；全球制造業(yè)修復(fù)彈性不及預(yù)期，對中國出口端形成沖擊等。
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