民生證券：本輪增量政策的“規(guī)模”懸念預(yù)計(jì)將在未來(lái)兩周內(nèi)落地
專(zhuān)題：增量政策來(lái)了！財(cái)政部：擬集中推出一批深化財(cái)稅體制改革舉措！
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來(lái)源：民生證券 陶川（金麒麟分析師） 鐘渝梅 李瀟宇
民生證券研報(bào)表示，今天召開(kāi)的財(cái)政部新聞發(fā)布會(huì)“億眾矚目”，民生證券認(rèn)為在市場(chǎng)聚焦的“增量”內(nèi)容上可謂干貨滿(mǎn)滿(mǎn)。幾個(gè)不尋常的信號(hào)尤其值得關(guān)注：
一、圍繞著市場(chǎng)最關(guān)心的規(guī)模相關(guān)的問(wèn)題，財(cái)政部在多個(gè)回答中給出了“力度”的暗示。比如在詞頻上，有7次提到“較大”，4次提到“赤字”，4次提到舉債。這從近年來(lái)財(cái)政部召開(kāi)的發(fā)布會(huì)來(lái)看是非同尋常的。因此我們預(yù)計(jì)本輪的增量政策是一個(gè)多年較大規(guī)模的計(jì)劃，在節(jié)奏和規(guī)模上都不會(huì)“落后于曲線(xiàn)”。
二是增量在出臺(tái)的邏輯上是先修復(fù)微觀主體的資產(chǎn)負(fù)債表，再發(fā)力消費(fèi)與投資。尤其是財(cái)政部重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的“擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額”，正如藍(lán)部長(zhǎng)所說(shuō)“將大大減輕地方化債壓力，可以騰出更多的資源發(fā)展經(jīng)濟(jì)”。而“發(fā)行特別國(guó)債用于補(bǔ)充商業(yè)銀行資本金”也是類(lèi)似的邏輯，即只有微觀主體在資產(chǎn)負(fù)債端不再做“減法”，更多的增量政策才能達(dá)到做“加法”的效果。
三是“3%赤字率紅線(xiàn)”很可能成為過(guò)去時(shí)，給了未來(lái)財(cái)政發(fā)力以想象空間。近年來(lái)除了疫情這樣的重大突發(fā)公共衛(wèi)生事件，即便中美貿(mào)易爭(zhēng)端期間中國(guó)的目標(biāo)赤字率也未曾突破過(guò)3%。但在今天的發(fā)布會(huì)上，藍(lán)部長(zhǎng)不止一次提到“中央財(cái)政在舉債和提升赤字方面是有較大空間的”，可見(jiàn)未來(lái)中央政府的加杠桿決心。而從財(cái)政部下一步工作的部署來(lái)看，“改善居民收入預(yù)期，激發(fā)消費(fèi)潛能”排在了“帶動(dòng)有效投資，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”之前，可見(jiàn)結(jié)構(gòu)上未來(lái)的增量空間正在優(yōu)化調(diào)整。
四是財(cái)政政策與金融政策的協(xié)同配合正持續(xù)推進(jìn)。本次發(fā)布會(huì)專(zhuān)門(mén)就財(cái)政如何支持銀行、支持房地產(chǎn)的問(wèn)題進(jìn)行展開(kāi)——在支持金融方面，通過(guò)發(fā)債注資的方式實(shí)現(xiàn)，但與以往不同的是，此次發(fā)行特別國(guó)債為國(guó)有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充資本更強(qiáng)調(diào)“統(tǒng)籌推進(jìn)、分期分批、一行一策”，充分體現(xiàn)了靈活性和差異化。在支持房地產(chǎn)方面，對(duì)9月政治局會(huì)議中的“控制新房增量、優(yōu)化存量”進(jìn)行了進(jìn)一步部署，本輪政策的增量主要體現(xiàn)在地方專(zhuān)項(xiàng)債支持土地儲(chǔ)備和住房收儲(chǔ)、以及研究取消非普宅銜接的增值稅政策，但要推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，未來(lái)仍需要其他部委政策和財(cái)政部進(jìn)一步底協(xié)同和加力。
往后來(lái)看，本輪增量政策的“規(guī)?！睉夷铑A(yù)計(jì)將在未來(lái)兩周內(nèi)落地。正如藍(lán)部長(zhǎng)在本次發(fā)布會(huì)上所暗示的“一攬子有針對(duì)性增量政策舉措目前是已經(jīng)進(jìn)入決策程序的政策”，這一決策程序是正是指10月下旬召開(kāi)的全國(guó)人大常委會(huì)會(huì)議，屆時(shí)關(guān)于化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和特別國(guó)債的一攬子規(guī)模都將浮出水面，我們認(rèn)為同樣值得關(guān)注的是是否就提升中央政府舉債和赤字率的空間給出指引信號(hào)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：未來(lái)政策不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化超預(yù)期；出口變動(dòng)超預(yù)期。
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