寧德時(shí)代(300750)：毛利率新高實(shí)際利潤(rùn)大超預(yù)期

快訊 2024年10月20日 07:15 25 admin

機(jī)構(gòu)：東吳證券

研究員：曾朵紅/阮巧燕/岳斯瑤/朱家佟

投資要點(diǎn)

Q3 毛利率新高，實(shí)際利潤(rùn)大超預(yù)期。公司Q3 收入923 億元，同環(huán)比-12%/+6%，歸母凈利潤(rùn)131 億元，同環(huán)比+26%/+6%，扣非凈利潤(rùn)121億元，同環(huán)比+29%/+12%；毛利率31.2%，同環(huán)比+8.7pct/4.5pct，凈利率14.2%，同環(huán)比+4pct/+0pct。Q3 計(jì)提47 億元資產(chǎn)減值，若加回，實(shí)際經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)近170 億元。

寧德時(shí)代(300750)：毛利率新高實(shí)際利潤(rùn)大超預(yù)期

Q3 出貨量125gwh，8 月以來(lái)國(guó)內(nèi)動(dòng)力及海外儲(chǔ)能需求超預(yù)期，公司接近滿產(chǎn)，25 年出貨量維持20-25%增長(zhǎng)。Q3 出貨量125gwh，同環(huán)比+25%/+14%，前三季度出貨330gwh，同比增22%。其中，Q3 儲(chǔ)能出貨30gwh，同環(huán)比+65%/+20%，且基本為海外大儲(chǔ)，多點(diǎn)開(kāi)花，持續(xù)性可期，我們預(yù)計(jì)全年出貨105-110gwh，同增55%+，25 年維持50%增長(zhǎng)；Q3 動(dòng)力銷95gwh，同環(huán)比+16%/+12%，全年出貨預(yù)計(jì)370gwh+，增長(zhǎng)16%，全球份額維持37%，25 年預(yù)計(jì)15%+增長(zhǎng)。因此預(yù)計(jì)24 年公司出貨480gwh，增23%，25 年預(yù)計(jì)出貨580-600gwh，增長(zhǎng)20%-25%。

結(jié)構(gòu)優(yōu)化+規(guī)?；?，Q3 毛利率大超預(yù)期。我們測(cè)算Q3 動(dòng)力均價(jià)0.75 元/wh，環(huán)比-5%，毛利率31%，單wh 毛利0.21 元/wh，環(huán)比增0.02 元，單wh 利潤(rùn)0.12 元。Q3 儲(chǔ)能均價(jià)0.67 元/wh，環(huán)比-5%，毛利率34%，單wh 毛利0.2 元/wh，環(huán)比增0.01 元，單wh 利潤(rùn)0.12 元。盈利超預(yù)期主要受益于公司神行、麒麟、314ah 等新產(chǎn)品帶來(lái)溢價(jià)，此外我們測(cè)算Q3 規(guī)?；瘞?lái)單wh 折舊減少0.007 元/wh，增厚利潤(rùn)。

Q3 大幅計(jì)提碳酸鋰減值損失，風(fēng)險(xiǎn)充分釋放。Q3 資產(chǎn)減值損失47 億元，其中固定資產(chǎn)減值19 億元、在建工程減值6 億元，主要為鋰礦資源相關(guān)固定資產(chǎn)減值；無(wú)形資產(chǎn)減值20 億元，主要為采/探礦權(quán)，原值為79 億元，此前已計(jì)提18 億元，計(jì)提后賬面價(jià)值預(yù)計(jì)為40 億元。

存貨增加為Q4 備貨，預(yù)計(jì)負(fù)債再提高，其他收益明顯減少，業(yè)績(jī)質(zhì)量高。Q3 末存貨552 億元，較Q2 末增加15%，H2 需求超預(yù)期，9 月起滿產(chǎn)備貨；Q3 末預(yù)計(jì)負(fù)債為654 億元，較年Q2 末增62 億元，預(yù)計(jì)其中質(zhì)保金30 億元，返利32 億元。Q3 經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流227 億元，同環(huán)比+46%/+39%；資本開(kāi)支74 億元，環(huán)增10%，擴(kuò)產(chǎn)穩(wěn)健推進(jìn)。Q3 期間費(fèi)率9.8%，環(huán)比增0.1pct，相對(duì)穩(wěn)定。Q3 投資收益10.5 億元，環(huán)降17%，其他收益14 億元，環(huán)降37%。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到下游需求超預(yù)期，我們上修公司業(yè)績(jī)預(yù)期至24-26 年502/617/756 億元（原預(yù)期502/605/728 億元），同比增14%/23%/22%，對(duì)應(yīng)PE 為22/18/15x，考慮到公司為全球電池龍頭，給與25 年28x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)393 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電動(dòng)車銷量不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，競(jìng)爭(zhēng)加劇超預(yù)期。

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