美股牛市更大的敵人是——日本？
來源：華爾街見聞
日美之間巨大的實(shí)際利率差是美國科技股估值泡沫不斷膨脹的元兇之一，隨著日本央行結(jié)束負(fù)利率政策，而美聯(lián)儲開啟降息周期，作為美股頂梁柱的科技股正在面臨下行風(fēng)險。
節(jié)節(jié)攀升的美股市場讓投資者興奮不已，同時也對潛在風(fēng)險保持警惕。然而，BCA Research首席策略師Dhaval Joshi認(rèn)為，多數(shù)人往往忽略了真正的風(fēng)險所在。
那么，牛市的最大風(fēng)險究竟藏在哪里？Joshi的最新報告指出，最大風(fēng)險不是美國經(jīng)濟(jì)衰退，也不是美國通脹率居高不下，更不是歐洲經(jīng)濟(jì)停滯不前——牛市的最大風(fēng)險，來自日本。
他認(rèn)為，日本的深度負(fù)利率已達(dá)史無前例的水平，日美之間巨大的實(shí)際利率差正助推美國科技股估值泡沫不斷膨脹。
日本的極低實(shí)際利率助長了科技股泡沫
Joshi表示，日本的實(shí)際政策利率目前為-2.3%。
而日本與美國的實(shí)際政策利差高達(dá)-5.4%。而自2022年以來，日本相對于美國的實(shí)際政策利差已下降了12個百分點(diǎn)。
Joshi認(rèn)為，兩大經(jīng)濟(jì)體的實(shí)際政策利率差異在短的時間內(nèi)發(fā)生如此大的變化，是史無前例的。
而最令人擔(dān)憂的是，幾乎沒有人注意到，日美之間巨大的實(shí)際利率差正助推美國科技股估值泡沫不斷膨脹。
Joshi指出，在2017-2022年初，美國科技股的估值與長期債券價格保持高度一致，這符合傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論。
“在此期間，科技股估值與日元呈正相關(guān)。當(dāng)科技股估值在2017年和2019-2021年上漲時，日元也上漲。而當(dāng)科技股估值在2022年上半年大幅回調(diào)時，日元遭到拋售?！?/p>
然而，從2022年下半年開始，這種關(guān)聯(lián)性被打破，科技股估值與長期美債價格出現(xiàn)脫鉤，同時與日元匯率呈現(xiàn)出強(qiáng)烈的負(fù)相關(guān)關(guān)系。
更值得注意的是，這種趨勢的轉(zhuǎn)變恰逢日本實(shí)際利率大幅下降的時期。無論是絕對利率還是與美國的相對利率，日本都進(jìn)入了深度負(fù)利率區(qū)間。
Joshi寫道：
“2022年后，科技股估值與日本深度負(fù)實(shí)際利率（進(jìn)而與日元倒掛）完美相關(guān)，這有力地證明了，以低息借入日元的套利交易，助長了美國科技股估值過快上漲?！?/p>
日本負(fù)利率退潮，科技股風(fēng)險與日元機(jī)遇并存
Joshi指出，即使當(dāng)下AI潛力巨大，也沒有哪家公司通過AI技術(shù)實(shí)現(xiàn)了真正的商業(yè)成功，即找到了“AI金礦”。
今年7月和8月，隨著日本負(fù)利率政策的調(diào)整，科技股估值隨之出現(xiàn)了明顯回調(diào)。這更加印證了，日本負(fù)利率是推動科技股估值泡沫的重要因素之一。
Joshi認(rèn)為，日本相對于美國實(shí)際負(fù)利率回升的兩個主要原因。
首先，是日本央行政策轉(zhuǎn)向。日央行于7月31日“鷹派”加息，退出了長期以來的零利率政策。此舉導(dǎo)致日元升值，從而縮小了日美之間的利率差。
其次，是美聯(lián)儲政策預(yù)期變化。美聯(lián)儲降息預(yù)期的增強(qiáng)導(dǎo)致美國國債收益率下降，進(jìn)一步縮小了日美之間的利率差。
值得注意的是，10月4日公布的強(qiáng)勁美國就業(yè)報告打消了市場對美聯(lián)儲大幅降息的預(yù)期，導(dǎo)致美國國債收益率上升，但由于日本利率水平更低，日美之間的利率差仍保持負(fù)值，繼續(xù)支撐美國科技股估值。
Joshi的結(jié)論是，日本深度負(fù)利率不可持續(xù)，日元或?qū)⒋蠓?，并對全球資產(chǎn)配置產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。具體而言，有三點(diǎn)：
首先，由于日本深度負(fù)利率的不可持續(xù)性，日元兌美元匯率有大幅升值的空間。
其次，鑒于日元與美國科技股估值呈負(fù)相關(guān)，做多日元可以有效對沖美國科技股下跌的風(fēng)險。
最后，如果增持表現(xiàn)相對較弱的美國小盤股，同時減持估值過高的美國科技股，可以實(shí)現(xiàn)更均衡的投資組合。
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