最近，在小盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格迅猛反彈行情的對(duì)比下，紅利風(fēng)格顯得有點(diǎn)“熄火”。

　　不過(guò)11月18日，破凈股逆市大漲2.61%，典型的幾個(gè)紅利行業(yè)也走出了較好的行情，讓很多前期買入紅利的小伙伴開(kāi)始期待板塊的進(jìn)一步回暖。

　　回顧來(lái)看，11月15日盤(pán)后，證監(jiān)會(huì)發(fā)布市值管理新規(guī)，里面明確提到了“長(zhǎng)期破凈公司應(yīng)當(dāng)制定上市公司估值提升計(jì)劃”。由于破凈股與紅利主題的關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)，周一紅利顯著上漲可能正是新規(guī)刺激的結(jié)果。

　　經(jīng)過(guò)了這幾天的市場(chǎng)消化后，新規(guī)帶來(lái)的情緒性脈沖行情已經(jīng)逐漸退水。那紅利板塊未來(lái)是否還能回暖？前期買入紅利的投資者應(yīng)該怎么操作？

　　在回答這幾個(gè)問(wèn)題前，我們不妨再審視一些更長(zhǎng)期、本質(zhì)的問(wèn)題：

　　1．小盤(pán)成長(zhǎng)的風(fēng)格行情還會(huì)延續(xù)嗎，紅利未來(lái)投資機(jī)會(huì)如何？

　　2．市值管理新規(guī)能否對(duì)紅利板塊構(gòu)成長(zhǎng)期利好？

　　3．當(dāng)前，紅利板塊的投資價(jià)值如何，怎么投比較合適？

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　　01 小盤(pán)成長(zhǎng)的風(fēng)格行情還會(huì)延續(xù)嗎，紅利未來(lái)投資機(jī)會(huì)如何？

　　假如我們暫時(shí)拋開(kāi)市值管理新規(guī)這種事件沖擊的因素，只關(guān)注紅利占優(yōu)行情形成的長(zhǎng)期底層邏輯，那么有2個(gè)方面。

　　1．從風(fēng)格角度來(lái)說(shuō)，價(jià)值、紅利風(fēng)格崛起的本質(zhì)，是可投資金量較多+風(fēng)險(xiǎn)偏好降低

　　——弱預(yù)期

　　在資本市場(chǎng)中，有許多類似于險(xiǎn)資的長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)，它們手上的可投資金很多，也有很多配置需求；同時(shí)，因?yàn)槠渫顿Y目標(biāo)是獲取資金的長(zhǎng)期穩(wěn)健收益，所以整體風(fēng)險(xiǎn)偏好較低。

　　綜上來(lái)看，在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率中樞下降已經(jīng)成為共識(shí)的情況下，這些大機(jī)構(gòu)自然就會(huì)青睞紅利、REITs等生息型低估值資產(chǎn)，例如三季度保險(xiǎn)公司持倉(cāng)權(quán)重增加最大的就是金融地產(chǎn)板塊，增加了超6%的權(quán)重。

　　這也是今年上半年，市場(chǎng)交易活躍度不高的時(shí)候，紅利、REITs逆市獲得喜人漲勢(shì)的底層邏輯。

　　2．從行業(yè)角度來(lái)說(shuō)，紅利價(jià)值內(nèi)部包含許多順周期行業(yè)，在“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇?！背霈F(xiàn)時(shí)的彈性也未必會(huì)小于成長(zhǎng)風(fēng)格

　　——強(qiáng)現(xiàn)實(shí)

　　許多投資者朋友可能對(duì)于紅利價(jià)值主題存在一個(gè)典型誤區(qū)：紅利只有在經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)疲軟的時(shí)候才會(huì)占優(yōu)。其實(shí)，紅利價(jià)值風(fēng)格里面有很多順周期行業(yè)的公司，包括銀行、鋼鐵、地產(chǎn)等，都會(huì)受到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的顯著影響。

　　典型的案例就是2007年的牛市。

　　在這波行情中，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)生前所未有的高增長(zhǎng)，銀行股批量上市，銀行、地產(chǎn)等強(qiáng)順周期板塊強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)漲。

　　總結(jié)來(lái)看，這兩種完全相反的環(huán)境其實(shí)都比較適合紅利風(fēng)格的發(fā)揮：

　　看到這里，可能大家可能會(huì)有疑問(wèn)：這好像與我們實(shí)際投資的體感有些不一樣。

　　其實(shí)，市場(chǎng)的狀態(tài)很多，不僅僅只有上面的兩種。一般來(lái)說(shuō)，成長(zhǎng)風(fēng)格比較占優(yōu)的環(huán)境，通常有這些特征：

　　好了，我們回到當(dāng)前。

　　9月底以來(lái)許多重磅轉(zhuǎn)型政策的推出使得市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生180度轉(zhuǎn)向，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯上行，但由于政策推出和落地起效之間還有一定的時(shí)間窗口，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)暫時(shí)尚未明顯全面轉(zhuǎn)好，正好處在我們前文提到的典型的“強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”環(huán)境下。

　　再加上，流動(dòng)性的寬松和交投情緒在經(jīng)歷了長(zhǎng)期壓抑后的快速反彈，構(gòu)成了非常典型的小盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)的環(huán)境，因此，在對(duì)比之下，就讓紅利顯得有些“熄火”了。

　　但“強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”的狀態(tài)，是隱含了內(nèi)部的自我矛盾的，很難成為長(zhǎng)久的穩(wěn)定態(tài)。

　　后續(xù)，隨著各項(xiàng)政策的落地，這種自我矛盾可能將會(huì)順著兩個(gè)方向去轉(zhuǎn)變：要么預(yù)期轉(zhuǎn)弱，要么現(xiàn)實(shí)轉(zhuǎn)強(qiáng)，而這兩種環(huán)境都有可能重新點(diǎn)燃紅利的行情。

　　我們?cè)诮谑袌?chǎng)的交投活躍度上，也能看到一些邊際變化。

　　拋開(kāi)10月初的亢奮行情，后續(xù)的市場(chǎng)成交額和融資余額數(shù)據(jù)基本同時(shí)在11月12日附近開(kāi)始回落。

　　此外，目前市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入政策和消息的“空窗期”，觀點(diǎn)的交織下，風(fēng)格上存在更多分歧和波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，所以大家可以持續(xù)留意最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的驗(yàn)證情況，再做判斷。

　　02 市值管理新規(guī)能否對(duì)紅利板塊構(gòu)成長(zhǎng)期利好？

　　我們已經(jīng)在11月18日見(jiàn)到了新規(guī)的短期市場(chǎng)情緒提振效應(yīng)，現(xiàn)在可能更關(guān)心的問(wèn)題是：在長(zhǎng)期上，是否也能讓紅利重新“支棱起來(lái)”。

　　新規(guī)中明確提到，“長(zhǎng)期破凈公司應(yīng)當(dāng)制定上市公司估值提升計(jì)劃”，而長(zhǎng)期破凈公司的定義是市凈率PB＜1。

　　因此，我們關(guān)注的重點(diǎn)可以有兩方面：

　　勝率方面，市凈率PB=市值/凈資產(chǎn)，提升PB的手段自然分成兩種，要么是提高分子端的市值，要么是降低分母端的凈資產(chǎn)。而：

　　在監(jiān)管層面的強(qiáng)力推動(dòng)下，未來(lái)對(duì)市場(chǎng)的影響還是值得期待的。之前我們也已經(jīng)有多篇深度文章分析過(guò)，回購(gòu)和分紅對(duì)于長(zhǎng)牛市場(chǎng)的重要性了，美股就是一個(gè)非常好的案例。

　　賠率方面，我們可以看看紅利主題當(dāng)前的市凈率怎樣。

　　從成分股來(lái)看，中證紅利指數(shù)中的長(zhǎng)期破凈公司占比達(dá)到了37%，而主流紅利指數(shù)的市凈率也基本都小于1、接近破凈主題指數(shù)，遠(yuǎn)低于滬深300和萬(wàn)得全A。

　　從行業(yè)來(lái)看，紅利指數(shù)重倉(cāng)的行業(yè)和破凈股的行業(yè)分布也比較相似，包括我們最熟悉的銀行、交通運(yùn)輸以及公用事業(yè)等。

　　如果在市值管理新規(guī)的推動(dòng)下，紅利指數(shù)的PB能從當(dāng)前的0.698提升至1左右的話，這其中的市場(chǎng)增長(zhǎng)空間是非常大的。因此，當(dāng)前由于較低的估值，使得布局的賠率比較高。

　　03 當(dāng)前，紅利板塊的投資價(jià)值如何，怎么投比較合適？

　　我們首先需要知道一點(diǎn)，紅利主題中想要看到短期的暴漲、連續(xù)的10cm或20cm的“刺激場(chǎng)面”，這種可能性是很小的。

　　即便經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)真的出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇，由于順周期行業(yè)內(nèi)的股票盤(pán)子普遍較大，出現(xiàn)“小妖股”的可能性較低，因此不太可能通過(guò)資金情緒性沖擊來(lái)實(shí)現(xiàn)快速的彈性增長(zhǎng)。

　　不過(guò)，如果感覺(jué)“蝸?！毙星椋葱》?、長(zhǎng)周期慢牛）也蠻不錯(cuò)，紅利方向的穩(wěn)健類資產(chǎn)或許是值得關(guān)注的。

　　這來(lái)自于兩個(gè)長(zhǎng)期邏輯：

　　1．長(zhǎng)期穩(wěn)健資產(chǎn)的配置需求：為了扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，融資利率和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率可能會(huì)長(zhǎng)期處于相對(duì)低位，而一些大型機(jī)構(gòu)如果希望追求一定的穩(wěn)健絕對(duì)收益，很可能需要在組合中加入其他類型的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；而在各種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中，權(quán)益中的紅利主題資產(chǎn)是相對(duì)穩(wěn)健、信息透明、流動(dòng)性好的，有望得到長(zhǎng)期資金的穩(wěn)定配置。

　　2．化債政策的長(zhǎng)期利好：在近期大力度的化債政策下，預(yù)計(jì)順周期行業(yè)的壞賬率將得到有效控制，從而提升資產(chǎn)質(zhì)量。之前這些行業(yè)估值比較低，一定程度上就是因?yàn)橛袎馁~預(yù)期這把劍在頭上懸著，當(dāng)預(yù)期壓制得到緩解時(shí)，估值有望持續(xù)修復(fù)。

　　同樣地，對(duì)于那些已經(jīng)擁有紅利型資產(chǎn)的投資者來(lái)說(shuō)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，也遵循這兩個(gè)邏輯。

　　那具體的配置姿勢(shì)上，有什么建議呢？

　　從投顧團(tuán)隊(duì)的角度來(lái)看，我們一直強(qiáng)調(diào)多元資產(chǎn)配置的重要性。

　　紅利畢竟還是屬于權(quán)益類的資產(chǎn)，波動(dòng)率和階段性回撤還是比較大的。如果市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好再次出現(xiàn)9月末的那種快速抬升的情況，或者成長(zhǎng)型行業(yè)（TMT、新能源、軍工等）里出現(xiàn)了明顯的主線型行情，會(huì)形成比較明顯的吸金現(xiàn)象。

　　因此，如果長(zhǎng)期看好紅利風(fēng)格的朋友，可以考慮用杠鈴+智能定投（或者一些帶有主理人帶投功能的投顧組合）的方式去配置。

　　（本文來(lái)自：廣發(fā)基金投顧團(tuán)隊(duì)）

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