摩根士丹利基金大類資產(chǎn)配置策略展望

快訊 2024年12月24日 15:45 21 admin

　　整體而言，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)韌性較強(qiáng)，目前市場(chǎng)進(jìn)一步對(duì)于不著陸情景做定價(jià)，利率短端持續(xù)下行。另一方面，市場(chǎng)對(duì)于通脹調(diào)整后的中性利率預(yù)測(cè)產(chǎn)生分歧，9月以來通脹回落速率并不及預(yù)期，其背后原因?yàn)榇饲皟蓚€(gè)季度美國房?jī)r(jià)的周期性回補(bǔ)，勞動(dòng)力市場(chǎng)相較9月時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)的判斷也更為強(qiáng)勁，市場(chǎng)正在對(duì)2025年降息次數(shù)下調(diào)預(yù)期。

　　明年美國經(jīng)濟(jì)或持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，疊加歐洲經(jīng)濟(jì)較弱，美元維持強(qiáng)勢(shì)為大概率事件，新任總統(tǒng)主導(dǎo)的關(guān)稅經(jīng)濟(jì)策略下將持續(xù)通脹壓力情景一旦落地，美聯(lián)儲(chǔ)降息空間或有限，或可關(guān)注美債短端機(jī)會(huì)，另外在美國經(jīng)濟(jì)溫和情境下，信用短端也具備不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)。

　　近期美股快速上漲明顯快于盈利預(yù)期上修，本輪上漲主要為估值驅(qū)動(dòng)，其背后在于近期美國金融市場(chǎng)環(huán)境過于寬松；由于目前美股已較為充分的定價(jià)了明年積極的經(jīng)濟(jì)前景，我們認(rèn)為下個(gè)階段分母端擾動(dòng)或?qū)⒓觿?，美股具備調(diào)整需求，短期或?qū)⑦M(jìn)入寬幅震蕩。

　　11月中國制造端偏強(qiáng)，PMI、財(cái)新PMI公布數(shù)值均高于預(yù)期，結(jié)構(gòu)上看生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別來到相對(duì)高點(diǎn)，企業(yè)正在為提前應(yīng)對(duì)關(guān)稅影響以及為需求擴(kuò)張的預(yù)期建立庫存準(zhǔn)備，增加采購。PPI數(shù)據(jù)走強(qiáng)的背后，我們注意到11月汽車銷量走強(qiáng)，到中旬空調(diào)產(chǎn)量同比數(shù)值邊際回落，一方面時(shí)間行至銷售淡季，另外與今年雙11靠前發(fā)力家電促銷不無關(guān)系。

摩根士丹利基金大類資產(chǎn)配置策略展望

　　除了此前針對(duì)鋼鐵、電動(dòng)汽車進(jìn)口的301、232調(diào)查以外，特朗普可能將針對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)問題發(fā)起337調(diào)查，出口利潤敞口暴露居前的行業(yè)包括機(jī)械行業(yè)、運(yùn)動(dòng)服裝、寵物、生物醫(yī)藥、設(shè)備制造、零售等行業(yè)。

　　地產(chǎn)方面，11月二手房市場(chǎng)景氣度持續(xù)筑底，受近期政策大幅降低二手房交易成本、減輕剛需購房者入市經(jīng)濟(jì)壓力等因素，一線城市二手房銷售面積持續(xù)大幅回升，二手房市場(chǎng)以價(jià)換量特征明顯，剛需購房資金入市，并形成向二線城市銷量帶動(dòng)上升的擴(kuò)散跡象。我們認(rèn)為價(jià)格企穩(wěn)尚需要時(shí)間，且需要需求側(cè)的配合。

　　近期我們觀察到受季節(jié)性影響，消費(fèi)數(shù)據(jù)整體偏弱，通脹鏈傳導(dǎo)仍然較弱，這也凸顯了本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次將擴(kuò)大內(nèi)需放在經(jīng)濟(jì)工作首位的決心。下一階段我們關(guān)注隨著前期以舊換新政策對(duì)于短期消費(fèi)提振的邊際效應(yīng)遞減，政策當(dāng)局財(cái)政發(fā)力的強(qiáng)度與方向或?qū)⑹顷P(guān)鍵。

　　債市投資上，受貨幣寬松預(yù)期影響，中國國債收益率大幅下行，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)第三次降息落地以后，國內(nèi)短端無風(fēng)險(xiǎn)利率快速下行最陡峭的階段或?qū)⒏嬉欢温?。未來國?nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)力點(diǎn)核心在于財(cái)政刺激的方向與節(jié)奏力度。

　　當(dāng)下美國經(jīng)濟(jì)不著陸基本假設(shè)下，全球央行2025年整體維持降息姿勢(shì)，疊加中國經(jīng)濟(jì)諸多刺激舉措，這些均有利于在未來一段時(shí)間內(nèi)通脹的回暖。結(jié)合未來中美貿(mào)易摩擦的可能性提高，或?qū)⑼粕齍SDCNH的3M隱含波動(dòng)率，同時(shí)將2025年A股資產(chǎn)的波動(dòng)率維持在較高水平。從波動(dòng)率角度我們傾向于配置防守型板塊。

　　權(quán)益方面，我們認(rèn)為下一個(gè)階段股指走勢(shì)偏寬幅震蕩，因此再平衡是市場(chǎng)主旋律，從行業(yè)以及個(gè)股維度均具備較強(qiáng)的高切低的再平衡需求。目前或可重點(diǎn)關(guān)注紅利因子。

　　周期與商品方面，此前提及前兩個(gè)季度美國房?jī)r(jià)周期性上行以及美國居民工資增長(zhǎng)仍然健康的影響下，美國通脹階段性反彈將成為概率性事件。我們重點(diǎn)關(guān)注上游行業(yè)如電力、煉化及貿(mào)易、油服、造紙等周期類行業(yè)。

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