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　　來(lái)源：策略李立峰與行業(yè)配置筆記

　　投資要點(diǎn)

　　一、春節(jié)假期前后（1/27-2/3），全球主要股指表現(xiàn)分化，美股科技股下跌，DeepSeek成為全球資本市場(chǎng)焦點(diǎn)。DeepSeek的發(fā)布引發(fā)投資者對(duì)算力成本的關(guān)注，以英偉達(dá)為代表的美國(guó)科技股受到?jīng)_擊，1月27日英偉達(dá)股價(jià)一度大跌17%，港股AI概念股大漲。大宗商品方面，黃金價(jià)格再創(chuàng)歷史新高，COMEX黃金突破2800美元/盎司。外匯方面，美元指數(shù)上行，離岸人民幣對(duì)美元貶值。

　　展望節(jié)后A股，我們認(rèn)為A股開(kāi)門(mén)紅值得期待。其一，歷史上春節(jié)后A股市場(chǎng)表現(xiàn)與長(zhǎng)假期間港股市場(chǎng)走勢(shì)相關(guān)性較強(qiáng)；其二，美國(guó)加征關(guān)稅的不確定性已落地；其三，春節(jié)期間服務(wù)消費(fèi)數(shù)據(jù)較高增長(zhǎng)，且國(guó)產(chǎn)AI、人形機(jī)器人等方面主題催化較多。

　　二、海外要聞：美國(guó)加征關(guān)稅預(yù)期反復(fù)，全球主要央行貨幣政策分化。1）2月1日，特朗普簽署行政令，對(duì)進(jìn)口自墨西哥、加拿大兩國(guó)的商品加征25%的關(guān)稅，對(duì)進(jìn)口自中國(guó)的商品加征10%的關(guān)稅。2月3日，特朗普決定暫停對(duì)加拿大、墨西哥商品加征關(guān)稅，將其實(shí)施時(shí)間推遲到2025年3月4日。中國(guó)商務(wù)部表示將向世貿(mào)組織提起訴訟，并將采取相應(yīng)反制措施堅(jiān)定維護(hù)自身權(quán)益。此外，特朗普表示，他計(jì)劃很快對(duì)歐盟產(chǎn)品征收關(guān)稅；2）1月全球主要央行貨幣政策分化：美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息，鮑威爾表示美聯(lián)儲(chǔ)不需要急于調(diào)整政策立場(chǎng)；歐央行宣布降息25個(gè)基點(diǎn)；日本央行決定加息25個(gè)基點(diǎn)，日本央行行長(zhǎng)表示，如果日本央行的經(jīng)濟(jì)預(yù)期得以實(shí)現(xiàn)，將會(huì)進(jìn)一步加息。

　　三、國(guó)內(nèi)聚焦：中國(guó)宣布對(duì)美國(guó)部分進(jìn)口商品加征關(guān)稅。1）2月4日，國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)發(fā)布公告，自2025年2月10日起，對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的部分進(jìn)口商品加征關(guān)稅；2）受春節(jié)假日臨近、企業(yè)員工集中返鄉(xiāng)等因素影響，1月制造業(yè)PMI有所回落；3）證監(jiān)會(huì)主席吳清在《求是》雜志刊發(fā)了題為《奮力開(kāi)創(chuàng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展新局面》的署名文章。

　　四、春節(jié)消費(fèi)：春節(jié)檔票房刷新紀(jì)錄，旅游、出行熱度高。1）電影：2025春節(jié)檔票房和觀影人次刷新紀(jì)錄；2）出行：1月14日至2月2日，全社會(huì)跨區(qū)域人員流動(dòng)量相對(duì)去年同期增長(zhǎng)7.2%，創(chuàng)歷史同期新高；3）旅游：春節(jié)假期國(guó)內(nèi)游人均消費(fèi)同比漲近10%；4）餐飲企業(yè)銷(xiāo)售額增長(zhǎng)；5）以舊換新激發(fā)商品消費(fèi)活力；6）地產(chǎn)銷(xiāo)售較平淡。

　　五、產(chǎn)業(yè)方面：1）DeepSeek-R1大模型引發(fā)全球投資者關(guān)注。1月26日，DeepSeek登頂蘋(píng)果App Store和谷歌Play Store全球下載榜首；2）宇樹(shù)科技人形機(jī)器人亮相春晚；3）阿里云發(fā)布通義千問(wèn)旗艦版模型Qwen2.5-Max；4）OpenAI上線(xiàn)O3 Mini，推理模型首次免費(fèi)。

　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)、地緣局勢(shì)變動(dòng)等。

　　目 / 錄

　　正文

　　01?春節(jié)期間全球大類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)

　　春節(jié)假期前后（1/27-2/3），全球主要股指表現(xiàn)分化，美股科技股下跌，DeepSeek成為全球資本市場(chǎng)焦點(diǎn)。國(guó)內(nèi)大模型公司深度求索（DeepSeek）發(fā)布的開(kāi)源推理大模型 DeepSeek-R1引發(fā)投資者對(duì)算力成本的關(guān)注，以英偉達(dá)為代表的美國(guó)科技股受到?jīng)_擊，1月27日英偉達(dá)股價(jià)一度大跌17%；港股資訊科技業(yè)領(lǐng)漲，其中AI概念股金山云、美圖、金山軟件、第四范式等大漲。

　　大宗商品方面，黃金價(jià)格再創(chuàng)歷史新高。假期期間貴金屬價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，COMEX白銀、COMEX黃金分別上漲4.62%和1.76%，國(guó)際金價(jià)突破2800美元/盎司；ICE布油、WIT原油分別下跌3.82%和3.12%。

　　外匯方面，美元指數(shù)上行，離岸人民幣對(duì)美元貶值。假期期間美元指數(shù)上行0.88%，離岸人民幣對(duì)美元貶值0.93%。

　　展望節(jié)后A股，我們認(rèn)為A股開(kāi)門(mén)紅值得期待。其一，歷史上春節(jié)后A股市場(chǎng)表現(xiàn)與長(zhǎng)假期間港股市場(chǎng)走勢(shì)相關(guān)性較強(qiáng)；其二，美國(guó)加征關(guān)稅的不確定性已階段性落地；其三，春節(jié)期間服務(wù)消費(fèi)數(shù)據(jù)較高增長(zhǎng)，且國(guó)產(chǎn)AI、人形機(jī)器人等方面主題催化較多。

　　02?海外要聞：美國(guó)加征關(guān)稅預(yù)期反復(fù)，全球主要央行貨幣政策分化

　　1、美國(guó)加征關(guān)稅預(yù)期反復(fù)。據(jù)央視新聞，當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月1日，特朗普簽署行政令，對(duì)進(jìn)口自墨西哥、加拿大兩國(guó)的商品加征25%的關(guān)稅，對(duì)進(jìn)口自中國(guó)的商品加征10%的關(guān)稅。但特朗普臨時(shí)決定延遲對(duì)墨加兩國(guó)的關(guān)稅措施，并繼續(xù)進(jìn)行談判。當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月3日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署行政命令，暫停對(duì)加拿大、墨西哥商品加征關(guān)稅，將其實(shí)施時(shí)間推遲到2025年3月4日。中國(guó)商務(wù)部發(fā)言人表示，中方將向世貿(mào)組織提起訴訟，并將采取相應(yīng)反制措施堅(jiān)定維護(hù)自身權(quán)益。此外，特朗普表示，他計(jì)劃很快對(duì)歐盟產(chǎn)品征收關(guān)稅。德國(guó)總理朔爾茨對(duì)此回應(yīng)稱(chēng)，如果美國(guó)對(duì)歐盟商品征收額外關(guān)稅，歐盟將采取反制措施。

　　2、全球主要央行貨幣政策分化。1月美聯(lián)儲(chǔ)如期暫停降息，鮑威爾表示美聯(lián)儲(chǔ)不需要急于調(diào)整政策立場(chǎng)，需要在通脹方面取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，或者就業(yè)市場(chǎng)疲軟才能考慮降息；歐央行宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，是該行自2024年6月宣布降息以來(lái)第五次下調(diào)利率。對(duì)于歐央行而言，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的擔(dān)憂(yōu)超過(guò)了對(duì)持續(xù)通脹的擔(dān)憂(yōu)；1月日本央行決定加息25個(gè)基點(diǎn)，將目標(biāo)利率從0.25%上調(diào)至0.50%，加息幅度為2007年以來(lái)最大，利率升至2008年10月以來(lái)新高。日本央行行長(zhǎng)植田和男表示，如果日本央行的經(jīng)濟(jì)預(yù)期得以實(shí)現(xiàn)，將會(huì)進(jìn)一步加息。

　　3、特朗普下令成立美國(guó)主權(quán)財(cái)富基金。當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月3日，美國(guó)白宮公告，美國(guó)總統(tǒng)特朗普當(dāng)日簽署了一項(xiàng)行政命令，表示將指示美國(guó)官員在美國(guó)設(shè)立一個(gè)主權(quán)財(cái)富基金。美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特表示，該主權(quán)財(cái)富基金將在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)建立。

　　4、美國(guó)四季度GDP增速低于預(yù)期，但消費(fèi)者支出強(qiáng)勁。美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局公布的初值報(bào)告顯示，美國(guó)2024年Q4實(shí)際GDP年化環(huán)比增長(zhǎng)2.3%，低于市場(chǎng)預(yù)期的2.6%。分項(xiàng)來(lái)看，美國(guó)2024年Q4個(gè)人消費(fèi)支出年化環(huán)比增長(zhǎng)4.2%，高于市場(chǎng)預(yù)期，顯示內(nèi)需仍較強(qiáng)勁。

　　03?國(guó)內(nèi)聚焦：中國(guó)宣布對(duì)美國(guó)部分進(jìn)口商品加征關(guān)稅

　　1、中國(guó)宣布對(duì)美國(guó)部分進(jìn)口商品加征關(guān)稅。2月4日，國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)發(fā)布關(guān)于對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的部分進(jìn)口商品加征關(guān)稅的公告。自2025年2月10日起，對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的部分進(jìn)口商品加征關(guān)稅。有關(guān)事項(xiàng)如下：一、對(duì)煤炭、液化天然氣加征15%關(guān)稅，二、對(duì)原油、農(nóng)業(yè)機(jī)械、大排量汽車(chē)、皮卡加征10%關(guān)稅，三、對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的附件所列進(jìn)口商品，在現(xiàn)行適用關(guān)稅稅率基礎(chǔ)上分別加征相應(yīng)關(guān)稅，現(xiàn)行保稅、減免稅政策不變，此次加征的關(guān)稅不予減免。

　　2、中國(guó)1月制造業(yè)PMI回落。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，中國(guó)1月制造業(yè)PMI為49.1%，受春節(jié)假日臨近、企業(yè)員工集中返鄉(xiāng)等因素影響，制造業(yè)PMI有所回落；1月服務(wù)業(yè)PMI為50.2%，總體繼續(xù)保持?jǐn)U張。從行業(yè)看，在春節(jié)效應(yīng)帶動(dòng)下，與居民出行消費(fèi)相關(guān)的道路運(yùn)輸、住宿、餐飲、生態(tài)保護(hù)及公共設(shè)施管理等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)升至擴(kuò)張區(qū)間，市場(chǎng)活躍度有所增強(qiáng)。受春節(jié)假日臨近及冬季低溫天氣等因素影響，建筑業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，建筑業(yè)PMI降至49.3%。

　　3、證監(jiān)會(huì)主席吳清發(fā)文，明確資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展六方面任務(wù)。根據(jù)求是網(wǎng)發(fā)布，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席吳清2月1日在《求是》雜志刊發(fā)了題為《奮力開(kāi)創(chuàng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展新局面》的署名文章。談及下一階段資本市場(chǎng)改革的重點(diǎn)任務(wù)，吳清表示，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)，以防風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)監(jiān)管、促發(fā)展為主線(xiàn)，以進(jìn)一步全面深化資本市場(chǎng)改革為動(dòng)力，強(qiáng)本強(qiáng)基、嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管，持續(xù)推動(dòng)資本市場(chǎng)新“國(guó)九條”和“1+N”政策體系落地見(jiàn)效，不斷開(kāi)創(chuàng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展新局面。

　　04?春節(jié)消費(fèi)：春節(jié)檔票房刷新紀(jì)錄，旅游、出行熱度高

　　1、電影：2025春節(jié)檔票房和觀影人次刷新紀(jì)錄。根據(jù)央視新聞，截至2月4日13時(shí)28分，2025年春節(jié)檔上映新片總票房（含點(diǎn)映及預(yù)售）突破90億元，2025年春節(jié)檔總觀影人次突破1.7億，刷新春節(jié)檔記錄。其中，《哪吒之魔童鬧?！?、《唐探1900》、《封神第二部：戰(zhàn)火西岐》分列春節(jié)檔票房榜前三位。

　　2、出行：春運(yùn)前半程跨區(qū)域人員流動(dòng)量創(chuàng)新高。根據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)，1月14日春運(yùn)首日至2月2日，全社會(huì)跨區(qū)域人員流動(dòng)量預(yù)計(jì)達(dá)到48億人次，與去年同期相比增長(zhǎng)7.2%，創(chuàng)歷史同期新高。

　　3、旅游：春節(jié)假期國(guó)內(nèi)游人均消費(fèi)同比漲近10%。飛豬數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)假期國(guó)內(nèi)游人均消費(fèi)同比去年提升近10%，人均住宿時(shí)長(zhǎng)同比提升5%；包含非遺景點(diǎn)、非遺體驗(yàn)的“非遺游”熱度較去年大增40%；出境游繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，其中國(guó)際郵輪訂單量同比去年增長(zhǎng)229%。

　　4、餐飲企業(yè)銷(xiāo)售額增長(zhǎng)。據(jù)商務(wù)部商務(wù)大數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)，春節(jié)假期前4天（1月28日至31日），全國(guó)重點(diǎn)零售和餐飲企業(yè)銷(xiāo)售額比去年同期增長(zhǎng)5.4%；重點(diǎn)監(jiān)測(cè)餐飲企業(yè)營(yíng)業(yè)額同比增長(zhǎng)5.1%。美團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，“年夜飯預(yù)訂”“年夜飯餐廳推薦”相關(guān)搜索量月環(huán)比提升256%，年夜飯線(xiàn)上預(yù)訂量同比增長(zhǎng)305%。

　　5、以舊換新激發(fā)商品消費(fèi)活力。商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，年初至1月31日0時(shí)，全國(guó)共收到2025年汽車(chē)以舊換新報(bào)廢更新補(bǔ)貼申請(qǐng)5.7萬(wàn)份；消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)12大類(lèi)家電以舊換新產(chǎn)品179.3萬(wàn)臺(tái)，申請(qǐng)手機(jī)、平板、智能手表（手環(huán)）3類(lèi)數(shù)碼產(chǎn)品購(gòu)新補(bǔ)貼1714.5萬(wàn)件。假期前4天，重點(diǎn)監(jiān)測(cè)零售企業(yè)家電、通訊器材銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)10%以上。

　　6、地產(chǎn)銷(xiāo)售較平淡。1月28日至2月3日（除夕至初六），30大中城市商品房成交面積累計(jì)達(dá)8.55萬(wàn)平方米，較2024年同期提升7.3%。其中，二線(xiàn)城市成交面積占比提升，三線(xiàn)城市成交面積占比大幅下降。

　　05?產(chǎn)業(yè)要聞：DeepSeek大模型熱度居高不下，宇數(shù)人形機(jī)器人亮相春晚

　　1、幻方量化旗下DeepSeek公司推出DeepSeek-R1大模型。1 月 20 日，國(guó)內(nèi)大模型公司深度求索（DeepSeek）發(fā)布了全新的開(kāi)源推理大模型 DeepSeek-R1，該模型號(hào)稱(chēng)在數(shù)學(xué)、代碼、自然語(yǔ)言推理等任務(wù)上，性能比肩美國(guó)OpenAI公司最新的o1大模型正式版，并且在算力成本節(jié)約和開(kāi)源方面取代了重大突破。1月26日，DeepSeek登頂蘋(píng)果App Store和谷歌Play Store全球下載榜首。Sensor Tower數(shù)據(jù)顯示，DeepSeek在發(fā)布后的前18天內(nèi)獲得了1600萬(wàn)次下載，幾乎是OpenAI的ChatGPT發(fā)布時(shí)900萬(wàn)下載量的兩倍。

　　2、宇樹(shù)科技人形機(jī)器人亮相春晚。宇樹(shù)科技研發(fā)的 Unitree H1人形機(jī)器人團(tuán)隊(duì)完成了人類(lèi)歷史上首次大型全 AI 驅(qū)動(dòng)的全自動(dòng)集群人形機(jī)器人表演。

　　3、?阿里云發(fā)布通義千問(wèn)旗艦版模型Qwen2.5-Max。據(jù)“阿里云”微信公眾號(hào)，1月29日凌晨，阿里云通義千問(wèn)旗艦版模型Qwen2.5-Max全新升級(jí)發(fā)布。據(jù)介紹，Qwen2.5-Max模型是阿里云通義團(tuán)隊(duì)對(duì)MoE（混合專(zhuān)家）模型的最新探索成果，預(yù)訓(xùn)練數(shù)據(jù)超過(guò)20萬(wàn)億tokens，展現(xiàn)出極強(qiáng)勁的綜合性能，在多項(xiàng)公開(kāi)主流模型評(píng)測(cè)基準(zhǔn)上錄得高分。

　　4、OpenAI上線(xiàn)O3 Mini，推理模型首次免費(fèi)。當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月31日，OpenAI正式推出了全新推理模型o3-mini，并首次向免費(fèi)用戶(hù)開(kāi)放推理模型。這是OpenAI推理系列中最新、成本效益最高的模型，現(xiàn)在已經(jīng)在ChatGPT和API中上線(xiàn)。

　　06?風(fēng)險(xiǎn)提示

　　海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)、地緣局勢(shì)變動(dòng)等。