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　　來(lái)源：諾安理財(cái)獅

　　春節(jié)假期期間美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)按兵不動(dòng)，特朗普對(duì)加拿大、墨西哥加征25%關(guān)稅、對(duì)華加征10%關(guān)稅，貿(mào)易環(huán)境的不確定使得市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，黃金價(jià)格創(chuàng)歷史新高。春節(jié)假期期間全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)為：商品（彭博全球商品指數(shù)上漲1.93%）>債券（彭博全球綜合債券指數(shù)下跌0.26%）>股票（MSCI全球股票指數(shù)下跌0.52%）>REITs（富時(shí)EPRA/NAREIT全球REITs指數(shù)下跌1.45%）。

　　股票方面，海外主要股指在春節(jié)假期期間漲跌互現(xiàn)。港股恒生指數(shù)累計(jì)上漲2.93%，領(lǐng)漲海外主要股指，主要由科技類公司推動(dòng)。另外印度、俄羅斯股市亦有較好表現(xiàn)。發(fā)達(dá)市場(chǎng)股市表現(xiàn)相對(duì)疲弱，日本日經(jīng)225指數(shù)下跌1.94%；美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)下跌0.29%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲0.26%，DeepSeek的橫空出世使得納斯達(dá)克指數(shù)寬幅震蕩。大宗商品方面，能源、工業(yè)金屬價(jià)格走低，黃金價(jià)格創(chuàng)歷史新高。債券市場(chǎng)方面，海外債市多數(shù)走牛，美國(guó)十年期國(guó)債收益率最低至4.516%；歐洲主要國(guó)家國(guó)債收益率普遍下行，英國(guó)至4.53%，德國(guó)至2.42%，法國(guó)至3.13%。日本十年期國(guó)債收益率隨央行加息上行至1.27%。外匯方面，美元指數(shù)一度回升至108以上水平，美元兌日元匯率維持于155左右水平，美元兌離岸人民幣匯率假期期間一度突破7.36后回落至7.3左右水平。

　　假期期間美聯(lián)儲(chǔ)召開(kāi)1月議息會(huì)議、公布去年四季度GDP數(shù)據(jù)與今年1月ISM制造業(yè)數(shù)據(jù)。美聯(lián)儲(chǔ)1月末議息會(huì)議委員們一致投票通過(guò)維持利率不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。政策聲明更為鷹派，關(guān)于勞動(dòng)力市場(chǎng)的描述從“失業(yè)率有所上升，但保持在較低水平”改為“失業(yè)率已穩(wěn)定在較低水平”；刪除了“通脹已經(jīng)朝著委員會(huì)2%的目標(biāo)邁進(jìn)”，轉(zhuǎn)為“通脹率仍然有些偏高”。在隨后的新聞發(fā)布會(huì)上，鮑威爾對(duì)關(guān)稅和移民對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的判斷持中性態(tài)度，而非如市場(chǎng)普遍認(rèn)為會(huì)推高通脹。對(duì)3月FOMC會(huì)議是否降息，鮑威爾表述為“不必急于調(diào)整政策立場(chǎng)”，暗示委員會(huì)目前的基準(zhǔn)預(yù)期仍是在3月繼續(xù)維持利率不變。數(shù)據(jù)方面，美國(guó)2024年第四季度GDP增速放緩至2.3%，低于市場(chǎng)預(yù)期的2.6%，前值為3.1%。第四季度美國(guó)消費(fèi)者支出超出預(yù)期，但企業(yè)投資仍然疲弱。特朗普放松管制和親商政策或有利于企業(yè)投資信心的恢復(fù)，但貿(mào)易政策的不確定性仍會(huì)是負(fù)面影響。2025年1月ISM制造業(yè)指數(shù)為50.9，高于前值49.3和預(yù)期50；新訂單、就業(yè)、價(jià)格分項(xiàng)均在擴(kuò)張區(qū)域。日本方面，2024年12月工業(yè)數(shù)據(jù)、零售數(shù)據(jù)超市場(chǎng)預(yù)期，失業(yè)率進(jìn)一步下行，2025年1月通脹數(shù)據(jù)進(jìn)一步上行。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)支持日本央行加息。歐洲方面，歐元區(qū)2024年第四季度GDP同比增速為0.9%，不及市場(chǎng)預(yù)期，德國(guó)、法國(guó)GDP產(chǎn)值分別下降0.2%和0.1%。1月末歐央行議息會(huì)議進(jìn)一步降息25bp，主要再融資利率至2.9%。1月歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)信心指數(shù)較前期回升。

　　QDII基金近期觀點(diǎn)：

　　· 諾安油氣能源基金：

　　國(guó)際油價(jià)在中國(guó)春節(jié)假期間持續(xù)回落。布倫特原油期貨價(jià)格下行至75.96美元/桶，跌幅為1.45%；WTI原油期貨價(jià)格下跌至73.16美元/桶。標(biāo)普能源指數(shù)下跌2.60%，主要受油價(jià)下行拖累。

　　OPEC+于2月3日的審查會(huì)議上維持現(xiàn)有原油供應(yīng)計(jì)劃，至本季度余下時(shí)間保持現(xiàn)有生產(chǎn)計(jì)劃不變，從4月份開(kāi)始按月逐步恢復(fù)產(chǎn)量。油價(jià)隨中東地區(qū)地緣風(fēng)險(xiǎn)消退后逐步回落。

　　數(shù)據(jù)方面，RYSTAD ENERGY最新數(shù)據(jù)顯示，OPEC組織2024年12月原油產(chǎn)量為2683萬(wàn)桶/天，較去年12月2802.6萬(wàn)桶/天減少；沙特12月原油產(chǎn)量為每天890.9萬(wàn)桶，較去年12月892.4萬(wàn)桶小幅減少；俄羅斯產(chǎn)量為897.8萬(wàn)桶，較去年末950.8萬(wàn)桶減少。美國(guó)原油產(chǎn)量維持于1340~1350萬(wàn)桶/天左右水平。庫(kù)存方面，截止1月24日當(dāng)周美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存為增加346.3萬(wàn)桶，預(yù)期為增加202.6萬(wàn)桶；庫(kù)欣原油庫(kù)存增加32.6萬(wàn)桶；戰(zhàn)略原油庫(kù)存增加24.9萬(wàn)桶至3.95億桶，美國(guó)持續(xù)增加戰(zhàn)略原油庫(kù)存。當(dāng)前美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存和庫(kù)欣原油庫(kù)存均位于過(guò)去五年庫(kù)存底部，戰(zhàn)略原油庫(kù)存處于歷史較低水平。成品油方面，蒸餾油庫(kù)存為減少499.4萬(wàn)桶，預(yù)期為減少215.4萬(wàn)桶，汽油庫(kù)存增加295.7萬(wàn)桶，預(yù)期為增加34.9萬(wàn)桶；當(dāng)前美國(guó)汽油和蒸餾油庫(kù)存均低于過(guò)去五年庫(kù)存均值。

　　國(guó)際原油當(dāng)前價(jià)格曲線仍呈遠(yuǎn)期貼水結(jié)構(gòu)，反映原油現(xiàn)貨需求仍較強(qiáng)。主要能源機(jī)構(gòu)最新報(bào)告中反映了對(duì)全球及中國(guó)原油需求的擔(dān)憂。中國(guó)宏觀政策持續(xù)推出以刺激經(jīng)濟(jì)，中國(guó)原油需求擔(dān)憂未來(lái)或修正。歐佩克組織對(duì)油價(jià)訴求明顯，減產(chǎn)延長(zhǎng)落地。特朗普獲選或?qū)χ袞|地緣政治風(fēng)險(xiǎn)有所壓制，但對(duì)伊朗、俄羅斯制裁力度增加。主要央行仍在降息周期。當(dāng)前全球原油庫(kù)存總量較低，供給端仍存不確定，或支持油價(jià)獲得向上彈性。對(duì)國(guó)際油價(jià)持下有底、上有彈性判斷。能源公司將陸續(xù)公布2024年四季度業(yè)績(jī)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)四季度能源公司利潤(rùn)同比增速或高于2024年前三季度水平。投資者可逢低積極對(duì)原油產(chǎn)品做相關(guān)布局。

　　·諾安全球黃金基金：

　　國(guó)際現(xiàn)貨黃金價(jià)格創(chuàng)歷史新高，假期期間上漲2.7%至2815.21美元/盎司。本周美債收益率、美元指數(shù)維持強(qiáng)勢(shì)，VIX指數(shù)回升，黃金ETF持有量增加。

　　美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議如期降息25個(gè)基點(diǎn)。但其點(diǎn)陣圖的調(diào)整幅度超出市場(chǎng)預(yù)期，使得會(huì)后各類金融資產(chǎn)價(jià)格均出現(xiàn)不同程度的調(diào)整。按點(diǎn)陣圖指引2025年底聯(lián)邦基金利率中值為3.9%。而隨著聯(lián)儲(chǔ)偏鷹派指引落地，美債利率及美元指數(shù)的變化重點(diǎn)關(guān)注特朗普上任后政策出臺(tái)的節(jié)奏及力度，以及對(duì)通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。短期偏向認(rèn)為市場(chǎng)或更為關(guān)注通脹回升的可能。而央行購(gòu)金、去美元化的趨勢(shì)、地緣政治的不穩(wěn)定仍將繼續(xù)支撐黃金價(jià)格。黃金價(jià)格在近期調(diào)整后或能更好地反映市場(chǎng)對(duì)黃金長(zhǎng)期邏輯的定價(jià)。投資者可積極關(guān)注黃金價(jià)格走勢(shì)，逢低逐步增加黃金配置比例以把握黃金投資機(jī)遇。

　　·諾安全球收益不動(dòng)產(chǎn)：

　　假期期間海外REITs資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整。富時(shí)EPRA/NAREIT全球REITs指數(shù)下跌1.45%，STOXX 全球1800REITs指數(shù)下跌1.60%，彭博美國(guó)REITs指數(shù)下跌2.30%。全球REITs表現(xiàn)落后于全球股票表現(xiàn)。

　　REITs在利率上行周期期間調(diào)整明顯，主要受其債券屬性和股票屬性共同影響，使得REITs表現(xiàn)遠(yuǎn)落后于股票資產(chǎn)表現(xiàn)。當(dāng)前判斷美聯(lián)儲(chǔ)仍將保持降息趨勢(shì)。美國(guó)REITs公司在陸續(xù)公布2024年四季度業(yè)績(jī)，從當(dāng)前已披露情況看整體業(yè)績(jī)好于市場(chǎng)預(yù)期，工業(yè)、辦公REITs四季度盈利增長(zhǎng)較為明顯。投資者在海外央行降息周期中可積極關(guān)注海外REITs中長(zhǎng)期的配置機(jī)會(huì)。

　　重點(diǎn)市場(chǎng)點(diǎn)評(píng)：

　　l美股

　　本周美股指走勢(shì)分化，科技股領(lǐng)跌。道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲0.27%，但納斯達(dá)克指數(shù)下跌1.64%，主要受中國(guó)AI公司深度求索（DeepSeek）推動(dòng)的“低成本算力浪潮”沖擊，導(dǎo)致科技巨頭股價(jià)盤(pán)前集體大跌。市場(chǎng)對(duì)高估值科技股的擔(dān)憂加劇，尤其是AI相關(guān)企業(yè)面臨商業(yè)化進(jìn)程的不確定性，部分投資者轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)行業(yè)避險(xiǎn)。

　　債市與商品市場(chǎng)方面，美債收益率探底回升：5年期美債收益率下滑至4.36%（下跌7個(gè)基點(diǎn)），10年期國(guó)債收益率回升至4.58%。黃金價(jià)格突破2800美元/盎司，環(huán)比上漲1.27%；原油價(jià)格回落，布倫特原油下跌2.22%。

　　1月29日美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議決定維持利率在4.25%-4.5%區(qū)間不變，鮑威爾表態(tài)“不急于調(diào)整利率”，但暗示未來(lái)可能繼續(xù)降息。市場(chǎng)預(yù)期2025年降息節(jié)奏放緩，全年或僅降息1-3次，政策路徑需結(jié)合通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)調(diào)整。1月31日特朗普簽署行政令，對(duì)進(jìn)口自中國(guó)的商品加征10%關(guān)稅，并對(duì)加拿大、墨西哥產(chǎn)品征收25%額外關(guān)稅，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)通脹和供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。同時(shí)，減稅政策預(yù)期升溫：若企業(yè)稅率從21%降至15%，預(yù)計(jì)對(duì)標(biāo)普500整體盈利提振約2%，利好能源、原材料等行業(yè)。

　　美國(guó)四季度GDP增速放緩，服務(wù)業(yè)PMI回落至52.8（前值56.8），商業(yè)活動(dòng)擴(kuò)張速度降至九個(gè)月最低。通脹數(shù)據(jù)溫和，12月PCE物價(jià)指數(shù)同比上漲2.6%，核心PCE同比2.8%，與預(yù)期持平，但勞動(dòng)力成本上升可能推高未來(lái)通脹壓力。

　　中國(guó)AI公司的技術(shù)突破沖擊美股科技股估值，英偉達(dá)等芯片巨頭股價(jià)承壓，市場(chǎng)擔(dān)憂AI領(lǐng)域泡沫風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期、特朗普減稅政策及企業(yè)盈利增長(zhǎng)（標(biāo)普500盈利增速預(yù)計(jì)達(dá)14%）或支撐美股震蕩上行。高關(guān)稅推升通脹、美債收益率波動(dòng)、科技股估值回調(diào)及地緣政治緊張可能加劇市場(chǎng)波動(dòng)。春節(jié)期間美股呈現(xiàn)“科技弱、傳統(tǒng)強(qiáng)”的分化格局，政策與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)主導(dǎo)市場(chǎng)情緒。未來(lái)需重點(diǎn)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏、特朗普政策落地效果及AI技術(shù)商業(yè)化進(jìn)展。投資者可關(guān)注金融、能源等周期性行業(yè)，同時(shí)警惕高估值科技股的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

　　l港股：

　　節(jié)后港股市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)兩日表現(xiàn)較為溫和，春節(jié)假日期間外部環(huán)境變化較大，但整體對(duì)于港股以及A股市場(chǎng)的影響較為可控，因此港股市場(chǎng)表現(xiàn)較平淡。

　　海外方面，春節(jié)假期期間特朗普對(duì)墨西哥加拿大以及中國(guó)加征關(guān)稅正式落地（對(duì)中國(guó)加征10%，對(duì)墨西哥以及加拿大加征25%），整體符合預(yù)期，對(duì)中國(guó)的影響也整體有限。短期靴子落地，之后一輪的關(guān)稅加征還得看中美兩國(guó)之間的談判情況。外部局勢(shì)短期看整體風(fēng)險(xiǎn)可控。

　　美聯(lián)儲(chǔ) 1 月FOMC會(huì)議決定按兵不動(dòng)，維持基準(zhǔn)利率在 4.25-4.5%不變，與市場(chǎng)預(yù)期一致，尤其是 12 月意外走弱的通脹和強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)一步支持了本次暫停降息的決策。

　　春節(jié)期間，國(guó)內(nèi)人工智能初創(chuàng)企業(yè)發(fā)布最新模型 DeepSeek-R1，引發(fā)全球關(guān)注。預(yù)計(jì)節(jié)后對(duì)于市場(chǎng)的影響力將持續(xù)，催化科技以及人工智能相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)。

　　從國(guó)內(nèi)基本面上看，春節(jié)假期整體消費(fèi)有所回暖：1）旅游出行上，據(jù)交運(yùn)部統(tǒng)計(jì)，自1月14日春運(yùn)首日至2月2日，全社會(huì)跨區(qū)域人員流動(dòng)量預(yù)計(jì)達(dá)到48億人次，與2024年同期相比總量增長(zhǎng)7.2%，創(chuàng)歷史同期新高。據(jù)中國(guó)電信文旅大數(shù)據(jù)測(cè)算，截至 1 月 31 日，全國(guó)春節(jié)游客接待總?cè)舜芜_(dá) 4.9 億，按可比口徑增長(zhǎng) 8%。2）餐飲上，據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，春節(jié)假期前4天（1月28日至31日），全國(guó)重點(diǎn)零售和餐飲企業(yè)銷售額比去年同期增長(zhǎng)5.4%；重點(diǎn)監(jiān)測(cè)餐飲企業(yè)營(yíng)業(yè)額同比增長(zhǎng)5.1%；美團(tuán)數(shù)據(jù)則顯示截至 1 月16 日，年夜飯線上預(yù)訂量同比增長(zhǎng) 305%。3）電影票房上，燈塔數(shù)據(jù)顯示，截至2月3日17時(shí)，2025年春節(jié)檔總票房（含預(yù)售）突破82億元人民幣，創(chuàng)歷史新高。

　　短期看，外部環(huán)境擾動(dòng)暫時(shí)緩和，國(guó)內(nèi)基本面數(shù)據(jù)有所回暖，后續(xù)需要關(guān)注國(guó)內(nèi)政策的頒布以及中美談判結(jié)果。關(guān)注科技以及人工智能結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：以上市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)源彭博社。本材料為諾安基金觀點(diǎn)，不作為投資建議。在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表達(dá)的意見(jiàn)并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。投資者投資于本公司管理的基金時(shí)，應(yīng)認(rèn)真閱讀《基金合同》《托管協(xié)議》《招募說(shuō)明書(shū)》《風(fēng)險(xiǎn)說(shuō)明書(shū)》基金產(chǎn)品資料概要等文件及相關(guān)公告，如實(shí)填寫(xiě)或更新個(gè)人信息并核對(duì)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，選擇與自己風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配的基金產(chǎn)品。投資者需要了解基金投資存在可能導(dǎo)致本金虧損的情形?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)不代表本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)。基金的過(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。基金管理人提醒投資者基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資者自行負(fù)擔(dān)。我國(guó)基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。