長安期貨劉琳：大豆逐步到港 蛋白粕或承壓震蕩
（長安期貨? 劉琳）
豆粕：2月來國內(nèi)豆粕期貨主力5月合約基本維持在2800-3000元/噸之間震蕩，9月合約運行在2900-3100元/噸之間，顯示出明顯的承壓震蕩行情。現(xiàn)貨在3月以來快速下跌，目前跌至3100附近，跌幅超過10%。豆粕基差從700元/噸附近跌至450元/噸附近，跌幅約50%。下跌原因在于，一季度進口大豆到港偏低導致現(xiàn)貨價格強勢，而3月開始巴西大豆逐步到港，供應增加預期強烈。
菜粕：3月8日，中國宣布自2025年3月20日起，對原產(chǎn)于加拿大的菜籽油及油渣餅等加征100%關稅。其中涉及到菜粕等農(nóng)產(chǎn)品品種，并引導菜粕期貨主力合約自2445元/噸的階段性低點上漲至2745元/噸的階段性高點。但隨著關稅正式施行，市場情緒降溫，菜粕價格邏輯轉(zhuǎn)而回歸至基本面菜粕高庫存的現(xiàn)實上，菜粕期貨出現(xiàn)震蕩回落，目前5月合約在2600元/噸一線震蕩徘徊，9月合約則在2700元/噸附近震蕩運行。
對于豆粕基本面變動項：
一是目前缺豆不缺粕，企業(yè)豆粕庫存同比偏高。目前豆粕庫存連續(xù)多周積累，油廠豆粕庫存為68萬噸，去年同期僅為53萬噸。飼料企業(yè)前期的采購導致豆粕庫存同比偏高，目前飼料企業(yè)庫存為9.98天，去年為7.79天。短期內(nèi)庫存偏高疊加未來大豆集中到港預期，企業(yè)采購不積極，拖累豆粕期現(xiàn)貨價格。
二是4-5月巴西買船將集中到港，大豆供應壓力較大，期現(xiàn)貨價格存在繼續(xù)下探的可能性。糧油商務網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，3-5月我國大豆進口量預估數(shù)據(jù)分別為650萬噸、1000萬噸、1065萬噸。作為對比去年僅為553萬噸、857萬噸、1022萬噸。
三是3月25日中儲糧拍賣16萬噸國儲進口大豆，一定程度上緩解當下缺豆的情況。此次拍賣是今年以來首次進口大豆拍賣。此前，供應短缺導致多家加工商停產(chǎn)。盡管本次拍賣量不大，但一定程度上或能緩解巴西大豆到港前這一段時間的供應緊張狀態(tài)。
四是二季度大豆供應回升情況下，累庫可能性增加，對價格提振效應不足。由于3月到港偏低，但中下游提前加大采購和備貨量，2月中旬時飼料廠物理庫存和合同庫存量已經(jīng)到了3月中下旬，導致3月中下游幾乎沒有出現(xiàn)集中采購，難以對現(xiàn)貨價格形成支撐。未來隨著到港逐步增加，現(xiàn)貨庫存端改善會循序漸進，5月累庫概率較大。
豆粕展望：隨著進口巴西大豆到港高峰期的到來，大豆供應緊張局面將會徹底緩解，而豆粕供應與庫存也將繼續(xù)增加，令豆粕價格繼續(xù)下行的概率較大。
不過，3月底將公布美國農(nóng)業(yè)部新年度種植意向報告，市場預期美豆種植面積將有所下滑并引導美豆供應減少與價格反彈，這或為遠期美豆期貨與國內(nèi)豆粕期貨帶來上漲的機會。除此之外，二季度末前后也將迎來農(nóng)產(chǎn)品天氣炒作階段，或一定程度上助力價格上漲。整體來看，豆粕或表現(xiàn)近弱遠強。后續(xù)持續(xù)關注美農(nóng)報告的發(fā)布與主產(chǎn)區(qū)天氣情況。
對于菜粕基本面變動項：
一是我國對加拿大菜粕加征關稅后，一方面我國菜粕未來供應將會趨緊，另一方面加征關稅將導致可交割菜粕供應短期內(nèi)減少，加劇國內(nèi)供需矛盾。在中國對加拿大菜粕加征100%關稅之后，國內(nèi)可選擇的進口菜粕來源或?qū)⑥D(zhuǎn)向阿聯(lián)酋、烏克蘭、俄羅斯等具有出口潛力的市場。如果進口菜粕數(shù)量無法滿足國內(nèi)市場需求，屆時將更多轉(zhuǎn)化為進口菜籽壓榨菜粕供應市場。
二是今年菜籽進口量明顯回落，菜籽后續(xù)進口仍存在不確定性。本次公告中并未提及對加拿大油菜籽加征關稅，但2024年對加進行了菜籽反傾銷調(diào)查，目前仍未有定論。后續(xù)不能排除會重演2018年以來的國內(nèi)菜籽進口偏好，導致中國從加拿大進口菜籽的占比逐漸下降。尤其2025年以來，國內(nèi)菜籽進口量已經(jīng)出現(xiàn)明顯回落趨勢。
三是國內(nèi)菜籽庫存同比略高，菜粕庫存同比高位，但水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季逐步到來，菜粕庫存去化預期增強。目前壓榨廠菜籽庫存38.8萬噸，去年同期31.6萬噸，菜粕庫存3.25萬噸，去年同期3.6萬噸，但菜粕港口庫存65萬噸，去年同期僅為23萬噸。隨著氣溫回升，二季度開始國內(nèi)水產(chǎn)養(yǎng)殖備貨需求逐步啟動，市場提前備貨將進一步推動菜粕需求增長以及庫存去化。
四是加拿大新年度存在供應增加預期。加拿大是全球最大的菜籽出口國，2024/2025年度由于種植面積縮減菜籽產(chǎn)量降低。加拿大油菜籽庫存同比下降近20%，降至1138萬噸。但是對于2025-2026年度，加拿大農(nóng)業(yè)部2月19報告顯示，該國油菜籽種植面積預計將同比增加10萬公頃。整體來看，加拿大對新年度菜籽種植預期持相對寬松預期。
菜粕展望：2024/25年度全球菜籽供應收緊預期已基本落地，2025/26年度或迎來產(chǎn)量增加預期。國內(nèi)短期菜粕庫存仍偏高，但菜粕菜籽庫存去化預期與二季度水產(chǎn)養(yǎng)殖備貨需求逐步啟動共存，菜粕價格或表現(xiàn)堅挺。而豆粕或因南美大豆逐步集中到港表現(xiàn)承壓偏弱，并拖累菜粕價格。后續(xù)菜粕或表現(xiàn)為寬幅震蕩。除此之外，中加貿(mào)易關系緊張預期以及美國大豆的種植與天氣情況或成為影響價格的主要不確定性。
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