即使鮑威爾下臺，也無法．．．
地平線全球策略
關(guān)于“特朗普是否會撤掉鮑威爾”的討論，已經(jīng)從邊緣化的政治八卦，迅速躍升為華爾街的主線風險事件，如果依然理解為情緒宣泄，似乎已經(jīng)不合適了。一個結(jié)構(gòu)性信號是：市場對貨幣政策的獨立性和可預期性開始動搖。
圖：Peter一周前的預言在成為現(xiàn)實
特朗普公開在他的Truth Social發(fā)文，表達對鮑威爾極度不滿。前白宮經(jīng)濟顧問Kevin Hassett也確認了特朗普“換人”的意圖。法律層面是否真的能罷免不是重點，真正值得關(guān)注的是，這一人事事件背后，反映出一個更本質(zhì)的問題——即使鮑威爾下臺，也無法解決利率結(jié)構(gòu)已經(jīng)深度錯位的問題。換句話說，退一萬步講，即使特朗普真的撤掉鮑威爾，換上一個聽命于他的“馬仔”，并立刻激進地下調(diào)利率，那結(jié)果對特朗普真的有利嗎？
恐怕未必。
對特朗普、貝森特以及所有市場參與者來說，最可怕的圖表之一，就是自“解放日”以來（市場對新一輪關(guān)稅政策的定價起點），盡管美股出現(xiàn)明顯回調(diào)，但長端美債收益率非但沒有下行，反而持續(xù)走高。
圖：10年期國債收益率，大致反映的是市場對未來10年美聯(lián)儲政策路徑的預期，即從今天的時點來看，市場認為，為了將通脹控制在2%的目標，聯(lián)邦基金利率在未來將會處于怎樣的水平。這意味著，市場對未來10年通脹和政策利率的預期并未因避險情緒而下調(diào)，反而隱含著“貨幣政策失錨”的風險溢價在持續(xù)升高。而美國的私人部門融資成本，就是錨定在這條收益率曲線之上的。美聯(lián)儲當然可以在短端激進降息（美聯(lián)儲能直接控制的是短端利率，而所謂的長期其實就是無數(shù)個短端不斷疊加），但這不等于實體經(jīng)濟的融資成本會同步下降。房地產(chǎn)按揭利率（這是美國普通人感受到“利率”最直接的方式）錨定的是10年期美債（加一定利差），企業(yè)發(fā)債也多在曲線中段定價。只要長端不降，寬松政策就是脫靶。市場當前的反饋是非常明確的：哪怕你換人、降息，只要財政繼續(xù)擴張、地緣風險升溫、通脹預期抬頭，長端利率依舊壓不下去。未來10年利率整體水平仍將高于“解放日前”的預期。如果美聯(lián)儲真的想壓低整個收益率曲線，工具當然是有的——譬如YCC，即收益率曲線控制這種東西。這意味著美聯(lián)儲直接入場，表態(tài)：“只要某期限美債收益率高于x%，我們就無限量買入，靠資產(chǎn)負債表干預市場，直接把長期利率干下去”——這個是真能管用的。但問題是：這套操作成本極高、且政治代價巨大，并不是一個總統(tǒng)能輕易推動的操作，更別說是在金融市場本已緊張、財政狀況已非常脆弱的當下。所以，換不換鮑威爾，本質(zhì)上不是決定利率走勢的關(guān)鍵變量。真正的問題是：市場已經(jīng)不相信“人”能改變結(jié)構(gòu)性通脹與財政剛性擴張帶來的利率僵局。這也是為什么市場表面看在交易政治風險，實則在重新定價貨幣政策的“有效性本身”。在這個框架下，鮑威爾是否離任，只是注腳。真正的敘事主線，是美元/美債曲線正在被市場重新接管，決策者失控的代價，正在被定價。
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